投資要點(diǎn)

    登海先玉335繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)期登海先鋒今年可以每股貢獻(xiàn)收益0.303元。登海先鋒11/12銷(xiāo)售季仍將維持10/11銷(xiāo)售季的的營(yíng)銷(xiāo)策略，其中65%銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)在11年度，35%的銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)在12年度。先玉335存在理論上的市場(chǎng)容量限制，但從市場(chǎng)熱銷(xiāo)情況來(lái)看，未來(lái)仍可保持良好的增長(zhǎng)，公司在張掖新建了一座現(xiàn)代化的種子加工廠，預(yù)計(jì)到2012年8月達(dá)產(chǎn)，可形成2.6萬(wàn)噸玉米種子生產(chǎn)加工能力，與登海先鋒在酒泉的生產(chǎn)加工基地只有200公里的距離，未來(lái)可以滿足先玉335的加工需要。先玉335先玉今年的制種面積在7-8萬(wàn)畝左右，假設(shè)11/12年銷(xiāo)售季銷(xiāo)售規(guī)模2300萬(wàn)公斤，同時(shí)65%的銷(xiāo)售收入在11年四季度實(shí)現(xiàn)，則歸屬母公司的收入為21348萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為10674萬(wàn)元，貢獻(xiàn)每股收益0.303元。

    登海605上半年銷(xiāo)售500萬(wàn)公斤，目前四季度預(yù)售情況良好，11/12年計(jì)劃推廣1000萬(wàn)畝。2011年上半年登海先鋒子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5316萬(wàn)元，則歸屬母公司的凈利潤(rùn)為4052萬(wàn)元，按照40%的凈利潤(rùn)水平測(cè)算，則母公司實(shí)現(xiàn)10130萬(wàn)元銷(xiāo)售收入，按照20元/公斤，可以推算上半年母公司銷(xiāo)售規(guī)模在506萬(wàn)公斤。2011年中報(bào)庫(kù)存商品和在產(chǎn)品14232萬(wàn)元，較2010年8726萬(wàn)元增加63%，其中計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提785萬(wàn)元。登海去年制種規(guī)模在5萬(wàn)畝，制種量在1500萬(wàn)公斤，其中登海605在1000萬(wàn)公斤左右，今年的制種規(guī)模在6萬(wàn)畝左右，制種量大概在2100萬(wàn)公斤，其中登海605在1500萬(wàn)公斤左右。我們認(rèn)為11/12年銷(xiāo)售季公司擁有2000萬(wàn)公斤種子的銷(xiāo)售量，公司規(guī)劃完成1000萬(wàn)畝，1500萬(wàn)公斤銷(xiāo)售的規(guī)模，公司進(jìn)一步加大對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的返利幅度，加之上半年登海605大田表現(xiàn)良好，目前來(lái)看四季度預(yù)售情況良好，但是從11年上半年500萬(wàn)公斤銷(xiāo)售規(guī)模來(lái)看，1500萬(wàn)公斤仍然是一個(gè)相對(duì)較為艱巨的任務(wù)。

    公司是研發(fā)能力最強(qiáng)的“育繁推”一體化企業(yè)，2011 年 10 月8日，分別由公司及控股子公司自主研發(fā)的“登海 6702”和“良玉 208”在第二屆國(guó)家農(nóng)作物品種審定委員會(huì)第五次會(huì)議上獲得通過(guò)，在此之前公司通過(guò)國(guó)審的品種有登海 11 號(hào)，登海 9 號(hào)和登海 662。我們預(yù)期，這兩個(gè)品種將會(huì)在 11/12銷(xiāo)售季開(kāi)始小范圍推廣，在形成市場(chǎng)認(rèn)可度之后，再逐步放量，預(yù)期明年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

    作為玉米種業(yè)龍頭企業(yè)，將在十二五期間受益于行業(yè)扶持政策。8月25日，農(nóng)業(yè)部公布《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可管理辦法》提高種子行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可的條件，從2012年開(kāi)始分批完成相關(guān)企業(yè)審核和退出工作，我們預(yù)期公司作為龍頭企業(yè)面臨著其他公司退出帶來(lái)的兼并機(jī)遇。《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)“育繁推”一體化企業(yè)的扶持力度，并且明確了企業(yè)是種業(yè)發(fā)展的主體，提出要引導(dǎo)和積極推進(jìn)科研院所和高等院校逐步退出商業(yè)化育種，不再參加種子評(píng)審工作，我們預(yù)期種源將主要集中在重點(diǎn)企業(yè)手中，種子公司的議價(jià)能力將得到大幅提升，2012-2015年雜交玉米種子價(jià)格有望保持10%年增速，在雜交玉米維持4.9億畝種植面積，畝均用種量2.2公斤，種子商品化率近100%的前提下，預(yù)期2015年雜交玉米種子市場(chǎng)容量將達(dá)到370億元。

    投資建議及評(píng)級(jí)

    公司四季度預(yù)售回款情況好于預(yù)期，同時(shí)公司三季報(bào)對(duì)全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)幅度為0%-30%，并解釋業(yè)績(jī)變動(dòng)原因是“玉米種子銷(xiāo)售與上年同期持平或略好于上年同期”。綜上分析，在登海先鋒業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在登海60511/12年能夠基本完成1000萬(wàn)畝、1500萬(wàn)公斤的推廣銷(xiāo)售計(jì)劃的情況下，我們預(yù)測(cè)公司2011年-2013年的每股收益為0.75、1.05、1.24元，給予推薦評(píng)級(jí)。(本文來(lái)源：華泰證券 )