本次調(diào)研重點(diǎn)：三季報(bào)虧損來源及全年業(yè)績預(yù)期。

    三季報(bào)虧損加大：起因于棉花。前三季度虧損8966萬元，虧損額同比擴(kuò)大6686萬元。由于棉價(jià)大起大落、加之期貨損失，棉花業(yè)務(wù)、棉籽油業(yè)務(wù)是虧損加大的主要原因。

    先玉產(chǎn)量超預(yù)期10%，單位成本不變，價(jià)格上漲8%。先玉系列種子畝產(chǎn)398公斤，同比提高18.8%。敦煌先鋒2011年共安排制種11.5萬畝，預(yù)計(jì)產(chǎn)量4.5萬噸，比先前預(yù)期高10%左右。每畝制種成本上漲20%，每公斤成本維持不變；先玉系列單價(jià)提高8%，預(yù)計(jì)四季度銷售3萬噸。

    四季度業(yè)績保守預(yù)期1.9-2.0億，全年1.0-1.1億。四季度敦煌先鋒利潤貢獻(xiàn)1.65億，種子分公司盈利2000萬，棉花、食品業(yè)務(wù)減虧1000萬，四季度合計(jì)利潤1.9-2.0億元。

    三大推薦邏輯：1、股價(jià)超跌、預(yù)期改善：打消悲觀預(yù)期，業(yè)績預(yù)期改善；2、股權(quán)激勵(lì)預(yù)案調(diào)整預(yù)期：追加利潤考核目標(biāo)；3、敦煌種業(yè)[22.47 -5.07% 股吧 研報(bào)]是甘肅種業(yè)龍頭，資源豐富，在行業(yè)整合潮流中預(yù)期有所作為。

    維持增持評級，目標(biāo)價(jià)35元。短期股價(jià)有望重返25元，期待激勵(lì)方案調(diào)整、收購整合動(dòng)作。調(diào)整11-13年業(yè)績預(yù)測為0.51/1.01/1.42元，維持增持評級，目標(biāo)價(jià)35元。