近日，我們調(diào)研了隆平高科。相比同行，公司科研實(shí)力雄厚、優(yōu)秀品種眾多，經(jīng)營(yíng)管理模式持續(xù)改進(jìn)，對(duì)出口或國(guó)際化思路清晰。我們認(rèn)為，公司將在2012 年政策兌現(xiàn)中成為第一獲益股，收入增長(zhǎng)超預(yù)期可能性大。

    全業(yè)務(wù)，政策受益第一股。隆平高科業(yè)務(wù)目前已涵蓋水稻、玉米兩大種業(yè)核心業(yè)務(wù)，且品種特征與行業(yè)發(fā)展特征相符：水稻多優(yōu)勢(shì)品種，玉米隆平206 品質(zhì)優(yōu)良。

    2011 密集出臺(tái)政策效果即將全面顯現(xiàn)，全業(yè)務(wù)特征將使公司成為種業(yè)政策受益第一股，2012 年超預(yù)期增長(zhǎng)可能性大。

    水稻種子業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)良。公司目前擁有Y 兩優(yōu)1 號(hào)、兩優(yōu)1128、C 兩優(yōu)608、準(zhǔn)兩優(yōu)608、深兩優(yōu)5814、Y 兩優(yōu)8 號(hào)等一大批優(yōu)秀雜交水稻知名品種。其中Y兩優(yōu)1 號(hào)2010 年已成為雜交稻種第一品種，推廣面458 萬畝，預(yù)計(jì)2012 年推廣面積能達(dá)到800-900 萬畝左右，較2010 年翻番。

    玉米種子業(yè)務(wù)逐漸融入第一梯隊(duì)。公司擁有的雜交玉米種子品種隆平206 表現(xiàn)良好，2012 年銷售量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%，達(dá)到1000 萬公斤，逐漸融入登海、敦煌構(gòu)成的第一梯隊(duì)。攜手利馬格蘭，其在東北春播區(qū)和黃淮海夏播區(qū)新品種的育種研發(fā)有望為隆平高科的玉米種子業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供新引擎。

    科研實(shí)力雄厚。依托湖南雜交水稻研究中心和亞華種業(yè)科學(xué)研究院，隆平高科稻種研發(fā)實(shí)力雄厚，三系、兩系種子資源庫異常豐富，其中，公司擁有的不育系Y58S，在兩系水稻制種的質(zhì)量控制上，擁有較大優(yōu)勢(shì)，使得公司的兩系超級(jí)稻種質(zhì)量更為上乘。

    管理模式持續(xù)改進(jìn)。近年來公司管理、銷售和研發(fā)體系都發(fā)生了較多改變。目前，隆平高科對(duì)子公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了更多專業(yè)化定位，四川隆平主推Y 兩優(yōu)8 號(hào)、亞華種業(yè)主推深兩優(yōu)5814、安徽隆平主推玉米品種，管理模式持續(xù)改進(jìn)。

    雄窺海外。公司對(duì)出口業(yè)務(wù)的理解是，出口不如國(guó)際化。出口既有內(nèi)部限制：兩系不允許出口，三系審后5 年方可出口；又有外部限制。為減少對(duì)外依賴，印度、印尼、孟加拉等國(guó)對(duì)水稻種子進(jìn)口都有嚴(yán)格限制；使得出口規(guī)模未來有限。公司選擇是走國(guó)際化路線，即通過成立合資公司方式，使得雜交稻種出口業(yè)務(wù)研發(fā)在外、生產(chǎn)在外、銷售在外，利潤(rùn)歸內(nèi)，類似先鋒在中國(guó)。目前公司已經(jīng)在菲律賓、印尼等國(guó)家成立了合資公司，我們認(rèn)為前景樂觀。

    估值底部，質(zhì)地優(yōu)良遇政策春風(fēng)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。近期公司股價(jià)調(diào)整充分，優(yōu)良的業(yè)務(wù)質(zhì)地疊加可期的政策春風(fēng)（1 號(hào)文件，品種審定修訂等），我們認(rèn)為是隆平高科買入的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為0.51、0.78、1.05 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為42.6、27.8、20.5 倍，繼續(xù)給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。(平安證券)