隆平高科公布2012年一季報(bào),2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.86億元,同比增長(zhǎng)33.08%,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7768.8萬元,同比增長(zhǎng)42.6%,折合EPS0.28元,略低于市場(chǎng)預(yù)期。

    2012年行業(yè)景氣度有所下滑,稻種價(jià)格漲幅放緩。2012年長(zhǎng)江中下游稻區(qū)三系稻種平均價(jià)格漲幅僅有2.5%,西南和華南稻區(qū)三系稻種漲幅分別為7.4%和6.2%,全國(guó)兩系稻種漲幅7%左右,相對(duì)應(yīng)的是,2010年和2011年全國(guó)三系稻種價(jià)格平均漲幅分別在20%和10%以上,兩系稻種價(jià)格漲幅分別為30%和14.4%。

    在全行業(yè)景氣下滑的情形下,隆平高科一季度依然保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于制種成本剛性上漲,單位利潤(rùn)下滑,2012年一季度行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng),但隆平高科依然保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    2012年一季度公司整體毛利率水平為36.3%,與去年36.6%基本持平,高于2009/2010年28.3%/29.8%的水平,這表明公司品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程仍在持續(xù),預(yù)期2012年Y兩優(yōu)1號(hào)、深兩優(yōu)5814的制種面積占比會(huì)繼續(xù)提升,兩優(yōu)1128等新品種逐步進(jìn)入放量期,高毛利率品種銷售量占比將提升到30%以上,使得公司整體毛利率水平保持穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì),保證公司種子業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    三項(xiàng)期間費(fèi)用率各有漲跌。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.19%/5.62%/1.92%,與2011年同期相比分別變動(dòng)-0.52/-0.82/+0.45個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較為明顯,主要原因是銀行融資成本高企以及公司債發(fā)行導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提升,但財(cái)務(wù)費(fèi)用狀況我們?cè)谇捌谀Ｐ椭幸延畜w現(xiàn),故不作調(diào)整。

    預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.81/1.13/1.44元,維持不變,對(duì)應(yīng)PE分別為30.0/21.5/16.9倍,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及少數(shù)股東權(quán)益的解決將極大提升公司價(jià)值,維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)31.8-36.2元。