年報靚麗,各項業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好。2012年公司營業(yè)收入為18.43億元,同比增長13.80%,其中種業(yè)收入和香料業(yè)務(wù)收入分別同比增長14.22%和22.95%,是收入增長的重要驅(qū)動因素。種子業(yè)務(wù)中,水稻和棉花收入利潤雙增長,玉米種子業(yè)務(wù)同比基本持平。我們判斷,公司水稻品種推廣仍以豐兩優(yōu)系列為主,其中豐兩優(yōu)香1號和豐兩優(yōu)1號是主要推廣品種。

　　2012年公司與其他機構(gòu)合作發(fā)開的水稻新品種“內(nèi)5優(yōu)H25”通過國審,預計逐漸展開銷售。公司種子業(yè)務(wù)的研發(fā)能力國內(nèi)領(lǐng)先,是公司長期發(fā)展的核心競爭力。在行業(yè)低迷期,公司能夠保持平穩(wěn)增長,超出市場預期。

　　農(nóng)化業(yè)務(wù)經(jīng)營好轉(zhuǎn),毛利率同比有顯著回升。主要經(jīng)營主體豐樂農(nóng)化2012年營業(yè)收入5.82億元,同比增長9.71%,凈利潤為101.84萬元,而2011年凈利潤為-398.55萬元,同比大幅扭虧。香料業(yè)務(wù)毛利率有所回升,凈利潤小幅下滑。豐樂香料2012年實現(xiàn)營收5.40億元,同比增長23.01%,凈利潤2511.24萬元,同比回落1.52%。

　　四季度大幅增長,一季度小幅回落。我們認為公司年報和一季報總體而言是超出市場預期的,由于香料和農(nóng)化業(yè)務(wù)利潤變化較小,公司整體凈利潤的變動主要來自種業(yè)經(jīng)營。2012Q4~2013Q1銷售季公司凈利潤加總為6866.58萬元,同比上一銷售季增長45.27%,預計遠超行業(yè)可比公司業(yè)績增速。

　　盈利預測:基于公司農(nóng)化業(yè)務(wù)和香料業(yè)務(wù)的經(jīng)營好轉(zhuǎn),以及對于種業(yè)經(jīng)營周期的判斷,我們認為公司2013~2015年EPS分別為:0.31元、0.49元和0.64元,對應(yīng)當前PE為31x、20x和15x,上調(diào)至推薦評級。

　　(長江證券)