土地流轉(zhuǎn)概念受到市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注，有專家分析認(rèn)為，農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)制度改革，實(shí)質(zhì)上增加了農(nóng)業(yè)土地的供給，將推動(dòng)農(nóng)業(yè)的規(guī)模化發(fā)展，尤其可為龍頭種子企業(yè)的騰飛掃除了羈絆。 　　

　　傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式存在弊端

　　依據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段的土地狀況，種子企業(yè)制種的主要模式是"公司+農(nóng)戶"，即企業(yè)與農(nóng)民簽訂合作協(xié)議，企業(yè)提供原種，農(nóng)戶按照要求種植，生產(chǎn)出來(lái)的商品種子回售給企業(yè)。制種企業(yè)只擁有研制原種的土地，大批量商品種子的生產(chǎn)主要依靠與農(nóng)民的合作加以完成，而這種模式具有很大的弊端。

　　首先，由于農(nóng)民從事傳統(tǒng)種植已形成固有的習(xí)慣，讓其放棄傳統(tǒng)的種植從事新的制種有很大難度，企業(yè)只有通過(guò)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村委等組織去宣傳、動(dòng)員，將付出一定程度的公關(guān)和宣傳費(fèi)用。其次，企業(yè)與農(nóng)民的合作協(xié)議一般是一年一簽，如果因?yàn)樘鞖獾仍?，?dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益較種植傳統(tǒng)農(nóng)作物差，農(nóng)戶的種植積極性將大打折扣，對(duì)來(lái)年的合作影響非常大，企業(yè)沒(méi)有任何主動(dòng)權(quán)。最后，也是最重要的一點(diǎn)，難以有效保證農(nóng)戶種植出來(lái)的商品種子達(dá)標(biāo)，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)非常高。

　　農(nóng)地流轉(zhuǎn)有助于規(guī)?；l(fā)展

　　農(nóng)地流轉(zhuǎn)制度的破局與加速，使得種子企業(yè)獲取大批制種土地變成了可能，從而消除制約種業(yè)龍頭公司規(guī)模化發(fā)展的土地因素。

　　種子企業(yè)如果擁有了規(guī)?；纳唐分品N基地，制種成本將會(huì)大大降低，企業(yè)的盈利空間將會(huì)放大。據(jù)測(cè)算，企業(yè)通過(guò)租用土地規(guī)?；N植較目前與農(nóng)戶合作制種模式相比，成本至少可下降20%左右。而種子企業(yè)通過(guò)土地流轉(zhuǎn)獲取較大規(guī)模的穩(wěn)定土地后，就會(huì)有動(dòng)力加大基礎(chǔ)性、技術(shù)性的建設(shè)投入，不僅提高種子的產(chǎn)量，也會(huì)提高種子的質(zhì)量，使得純度和凈度達(dá)到高標(biāo)準(zhǔn)。

　　同時(shí)，土地流轉(zhuǎn)最直接影響是促進(jìn)土地的規(guī)?；?jīng)營(yíng)，提高農(nóng)業(yè)機(jī)械化，而規(guī)?；?、機(jī)械化都將提升良種覆蓋率，加大優(yōu)質(zhì)種子推廣范圍，低價(jià)、低端種子將會(huì)逐步被擠出市場(chǎng)。

　　龍頭企業(yè)可望實(shí)現(xiàn)歷史性跨越

　　種業(yè)是受政策扶持力度最大并且不受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響的農(nóng)業(yè)子行業(yè)。在2011年國(guó)務(wù)院8號(hào)文件發(fā)布、農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可管理辦法（新版）等出臺(tái)后不到兩年時(shí)間，隨著高種業(yè)進(jìn)入和退出門檻的大幅提高，企業(yè)兼并重組此起彼伏，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額明顯擴(kuò)大。

　　從農(nóng)業(yè)部種子管理局獲悉，目前，全國(guó)持證種子企業(yè)約6000家，比去年同期減少近1000家，較"兩證"管理辦法修訂前的8700家減少了2700家左右，2年內(nèi)降幅高達(dá)三成。與此同時(shí)，我國(guó)種業(yè)前十強(qiáng)的市場(chǎng)份額只有13%，前50強(qiáng)的市場(chǎng)占有率30%，良種貢獻(xiàn)率為43%，距離全國(guó)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）提出的"力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)2020年國(guó)內(nèi)良種貢獻(xiàn)率達(dá)到50%以上、國(guó)內(nèi)前10強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)占有率提高到30%以上、前50強(qiáng)提高到60%以上"還有很大的提升空間。

　　雖然目前種子行業(yè)整體供大于求，但優(yōu)勢(shì)品種銷量仍可實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，對(duì)于擁有優(yōu)質(zhì)品種、儲(chǔ)備豐富，同時(shí)具備較強(qiáng)的研發(fā)和營(yíng)銷能力的登海種業(yè)(002041,股吧)、隆平高科(000998,股吧)等種業(yè)龍頭來(lái)說(shuō)，面臨著實(shí)現(xiàn)歷史性跨越發(fā)展的良機(jī)。

　　登海種業(yè)：有望重享高估值 強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

　　2013-10-08 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中投證券研究員：觀富欽

　　[摘要]

　　我們于6月18日發(fā)布報(bào)告《成長(zhǎng)性疑慮漸消，下跌迎來(lái)配置良機(jī)》將公司的投資評(píng)級(jí)上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”。當(dāng)前隨著市場(chǎng)對(duì)于公司成長(zhǎng)性疑慮的消除，我們認(rèn)為公司將有望完成從業(yè)績(jī)修復(fù)到估值修復(fù)的切換，同時(shí)基于預(yù)收款情況良好，我們上調(diào)公司的目標(biāo)價(jià)至34.65元，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源逐漸更多元化，成長(zhǎng)性值得期待。與過(guò)往過(guò)度依賴先玉335不同，當(dāng)前公司已形成“先玉335領(lǐng)銜，登海605及良玉系列崛起，后繼品種儲(chǔ)備豐富”的品種體系。從收入來(lái)源看，除了熟知的母公司、登海先鋒、登海良玉三大塊以外，未來(lái)立足東北市場(chǎng)的登海福龍、銷售能力突出的登海道吉等子公司亦將有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司業(yè)績(jī)?cè)隽康膩?lái)源將實(shí)現(xiàn)多元化。

　　運(yùn)營(yíng)管理更現(xiàn)代化。新一輪管理層換屆中，李登海卸任董事長(zhǎng)以便往后專注于品種研究，而主管銷售的王元仲升任代總經(jīng)理，顯示公司在研發(fā)及營(yíng)銷管理上強(qiáng)調(diào)專業(yè)化。從8月設(shè)立的投資1億元的“育繁推一體化”的青島登海種業(yè)子公司來(lái)看，公司追求種業(yè)人才、推進(jìn)現(xiàn)代化管理、走向全國(guó)的決心已顯露無(wú)疑。

　　手握重金，布局穩(wěn)步推進(jìn)。截至上半年，公司的貨幣現(xiàn)金為15.9億元（即使剔除子公司的股權(quán)占比部分，歸屬母公司的仍有9億元），現(xiàn)金流狀況為行業(yè)之最佳，這為公司在行業(yè)低迷中的擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從公司近年較為頻繁的對(duì)外投資來(lái)看，“立足黃淮海，進(jìn)軍東華北”將有望逐步實(shí)現(xiàn)。

　　公司庫(kù)存為良性庫(kù)存，并且品種的返利空間大，受行業(yè)庫(kù)存壓力的沖擊相對(duì)較小。

　　農(nóng)技推廣中心的數(shù)據(jù)顯示，13-14銷售季我國(guó)可供用種量達(dá)23.6億公斤，需種量11.5億公斤，過(guò)剩嚴(yán)重。但我們從公司的庫(kù)存拆分來(lái)看（見(jiàn)正文），公司的庫(kù)存為良性庫(kù)存，并且推廣品種多為獨(dú)家銷售，返利空間大，因此經(jīng)銷商的銷售積極性高。

　　從最新了解到的13-14銷售季預(yù)收款來(lái)看，經(jīng)銷商的打款仍然積極，季初銷售情況良好。

　　持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。保守預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為1.02/1.26/1.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為26/22/18倍。當(dāng)前隨著市場(chǎng)對(duì)于公司成長(zhǎng)疑慮的消除，我們認(rèn)為公司將有望完成從業(yè)績(jī)修復(fù)到估值修復(fù)的切換，鑒于公司的龍頭地位及成長(zhǎng)空間，我們認(rèn)為公司合理的估值水平可對(duì)應(yīng)14年P(guān)E25~30倍，取其均值，上調(diào)公司的目標(biāo)價(jià)至34.65元，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)庫(kù)存壓力大，主導(dǎo)品種先玉335及登海605的推廣低于預(yù)期;營(yíng)銷費(fèi)用超預(yù)期；天氣因素導(dǎo)致登海605表現(xiàn)不佳。

　　隆平高科：關(guān)注旺季銷售 買入評(píng)級(jí)

　　2013-09-10 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：航天證券研究員：程一勝

　　[摘要]

　　相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)：

　　事件：隆平高科與湖南隆平、安徽隆平以及亞華種子的少數(shù)股東簽訂重大資產(chǎn)重組協(xié)議，將以發(fā)行股份購(gòu)買上述三家公司的少數(shù)股權(quán)，具體為：公司發(fā)行合計(jì)8225萬(wàn)股股份，購(gòu)買湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和亞華種子20%的股權(quán)，其中，向濤海投資及袁豐年、廖翠猛等47名自然人合計(jì)發(fā)行5003萬(wàn)股股份，用于支付購(gòu)買湖南隆平45%股權(quán)的對(duì)價(jià)；向合肥綠寶、張秀寬、戴飛發(fā)行合計(jì)2472萬(wàn)股股份，用于支付購(gòu)買安徽隆平34.5%股權(quán)的對(duì)價(jià)；向張德明等6名自然人合計(jì)發(fā)行750萬(wàn)股股份，用于支付購(gòu)買亞華種子20%股權(quán)的對(duì)價(jià)。議案已獲得董事會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)，尚需股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

　　收回股權(quán)利在長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。隆平高科在2008年公司進(jìn)行了中期戰(zhàn)略梳理，確立了“聚集種業(yè)”的中期產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，2012年以來(lái)更明確了“聚焦種業(yè)，做強(qiáng)做大種業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，逐步剝離延伸產(chǎn)業(yè)，積極作減法，構(gòu)建“多品牌、多主題、寬渠道”的產(chǎn)業(yè)布局。對(duì)于與主業(yè)發(fā)展關(guān)聯(lián)度不高的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行清理，剝離其他盈利能力較差的行業(yè)可以使公司將更多的資源投入到種業(yè)的品種研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓中，在行業(yè)景氣低迷時(shí)公司業(yè)績(jī)依然保持增長(zhǎng)明顯好于行業(yè)其他的公司，是公司優(yōu)秀管理的一個(gè)例證。此次購(gòu)買股權(quán)將核心子公司少數(shù)股權(quán)上移，有利于子公司核心管理層與上市公司利益趨于一致，提升上市公司的整體管理效率、推進(jìn)核心子公司共享資源和渠道。

　　少數(shù)股權(quán)回收后，將大幅增厚EPS，如果在今年全部完成，我們預(yù)計(jì)將增厚2013-2015年EPS分別為0.19元/股、0.37元/股和0.49元/股。

　　品種接續(xù)力強(qiáng)，下半年有望推新品種。水稻品種除已有主導(dǎo)品種Y兩優(yōu)1號(hào)、C兩優(yōu)608和深兩優(yōu)5814以外，公司計(jì)劃在下半年推出C兩優(yōu)248、準(zhǔn)兩優(yōu)199等一批新品種。玉米銷售盡管上半年該業(yè)務(wù)收入略有下滑，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利能力高的隆平206保持快速增長(zhǎng)，2012年該品種占公司玉米銷售80%，我們預(yù)計(jì)今年會(huì)達(dá)到88%左右，品種依然處在增長(zhǎng)期，未來(lái)還有隆平208等高產(chǎn)品種的推廣。新品種在下半年市場(chǎng)表現(xiàn)值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)：與上次預(yù)測(cè)不同，收購(gòu)股權(quán)可能在年內(nèi)完成，因此調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，將2013-15年EPS調(diào)整為0.69元/股、0.81元/股和1.1元/股，暫維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制種風(fēng)險(xiǎn)；極端天氣風(fēng)險(xiǎn)；存貨風(fēng)險(xiǎn)

　　豐樂(lè)種業(yè)：業(yè)績(jī)超預(yù)期 推薦評(píng)級(jí)

　　2013-04-23 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(000783,股吧)研究員：陳志堅(jiān)

　　[摘要]

　　事件描述豐樂(lè)種業(yè)發(fā)布2012年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.43億元，同比增長(zhǎng)13.80%；綜合毛利率19.66%，同比回落0.82個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率14.88%，同比減少0.75個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)6840.32萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.91%，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.49%；全年EPS0.23元，四季度單季EPS0.18元。

　　2013年一季報(bào)：營(yíng)收3.40億元，同比增長(zhǎng)10.05%，凈利潤(rùn)1467.16萬(wàn)元，同比回落25.74%，EPS0.05元。

　　事件評(píng)論年報(bào)靚麗，各項(xiàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好。2012年公司營(yíng)業(yè)收入為18.43億元，同比增長(zhǎng)13.80%，其中種業(yè)收入和香料業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)14.22%和22.95%，是收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。種子業(yè)務(wù)中，水稻和棉花收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，玉米種子業(yè)務(wù)同比基本持平。我們判斷，公司水稻品種推廣仍以豐兩優(yōu)系列為主，其中豐兩優(yōu)香1號(hào)和豐兩優(yōu)1號(hào)是主要推廣品種。

　　2012年公司與其他機(jī)構(gòu)合作發(fā)開(kāi)的水稻新品種“內(nèi)5優(yōu)H25”通過(guò)國(guó)審，預(yù)計(jì)逐漸展開(kāi)銷售。公司種子業(yè)務(wù)的研發(fā)能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，是公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在行業(yè)低迷期，公司能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　農(nóng)化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，毛利率同比有顯著回升。主要經(jīng)營(yíng)主體豐樂(lè)農(nóng)化2012年?duì)I業(yè)收入5.82億元，同比增長(zhǎng)9.71%，凈利潤(rùn)為101.84萬(wàn)元，而2011年凈利潤(rùn)為-398.55萬(wàn)元，同比大幅扭虧。香料業(yè)務(wù)毛利率有所回升，凈利潤(rùn)小幅下滑。豐樂(lè)香料2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.40億元，同比增長(zhǎng)23.01%，凈利潤(rùn)2511.24萬(wàn)元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增長(zhǎng)，一季度小幅回落。我們認(rèn)為公司年報(bào)和一季報(bào)總體而言是超出市場(chǎng)預(yù)期的，由于香料和農(nóng)化業(yè)務(wù)利潤(rùn)變化較小，公司整體凈利潤(rùn)的變動(dòng)主要來(lái)自種業(yè)經(jīng)營(yíng)。2012Q4～2013Q1銷售季公司凈利潤(rùn)加總為6866.58萬(wàn)元，同比上一銷售季增長(zhǎng)45.27%，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)超行業(yè)可比公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　盈利預(yù)測(cè)：基于公司農(nóng)化業(yè)務(wù)和香料業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，以及對(duì)于種業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的判斷，我們認(rèn)為公司2013～2015年EPS分別為：0.31元、0.49元和0.64元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為31x、20x和15x，上調(diào)至推薦評(píng)級(jí)。