公司近況:隆平高科發(fā)布公告,少數(shù)股東權(quán)益收回方案已獲證監(jiān)會有條件通過,我們預(yù)計(jì)公司將在短期內(nèi)啟動實(shí)施。

    評論:

    收購順利實(shí)施將顯著增厚業(yè)績:湖南隆平、亞華種子與安徽隆平作為隆平高科雜交水稻與玉米種子的核心業(yè)務(wù)平臺,是公司利潤的主要貢獻(xiàn)來源:2012 年三家子公司合計(jì)營業(yè)收入與凈利潤分別占公司70.7%和102.8%,而少數(shù)股東權(quán)益則占到凈利潤的38.7%。

    交易完成后,上市公司層面的盈利水平將大幅提升。

    后期執(zhí)行決定效率提升空間:少數(shù)股東權(quán)益上移后,核心子公司與上市公司利益趨于一致,有利于集團(tuán)統(tǒng)一整合資源,以便形成類似于事業(yè)部制的分品種垂直管理體系,將有效減少不同子公司對同類業(yè)務(wù)的重復(fù)投入并提升整體運(yùn)營效率。我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)的實(shí)施細(xì)節(jié)與執(zhí)行情況。

    為中長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ):從前期草根調(diào)研情況來看,規(guī)?；?、集約化的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)使得種植大戶更加注重種子供應(yīng)商的品牌、產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)服務(wù)水平,并推動種子市場份額進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中(具體可參見11 月11 日和25 日發(fā)布的種子草根調(diào)研報告)。公司正由單純的種子供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變,通過設(shè)立大客戶部和直屬服務(wù)部門加強(qiáng)對合作社及種糧大戶的專業(yè)服務(wù),我們認(rèn)為此舉將有利于公司產(chǎn)品優(yōu)勢的充分發(fā)揮和產(chǎn)業(yè)鏈價值的深度挖掘。而本次重組的完成也將為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的順利實(shí)施打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    估值建議:我們預(yù)計(jì)重組完成后2013-15 年歸屬母公司凈利潤分別為3.40 億、4.10 億和4.79 億元,對應(yīng)EPS0.68 元、0.82 元和0.96 元,當(dāng)前股價對應(yīng)13/14 年P(guān)E 分別為37.8 倍和31.3 倍。考慮到公司豐富品種儲備、強(qiáng)大研發(fā)能力、現(xiàn)代化營銷服務(wù)體系以及少數(shù)股東權(quán)益收回所帶來的管理與經(jīng)營效率提升,其長期投資價值依然顯著。

    維持“推薦”評級。

    風(fēng)險:品種推廣低于預(yù)期;行業(yè)供求關(guān)系變化導(dǎo)致盈利能力下滑。