內(nèi)容:
2013年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.8億元,同比上升10.5%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.86億元,同比上升8.90%,扣非后凈利潤1.06億元,同比上升39.87%,實現(xiàn)每股收益0.45元。盈利能力方面,公司綜合毛利率為34.01%,同比上升1.02個百分點(環(huán)比上升4.28個百分點);加權(quán)ROE為14.62%,同比下降0.32個百分點。運營能力方面,存貨周轉(zhuǎn)率為0.91次,同比下降0.04次。資產(chǎn)負債表項中,預收款項為2.69億元(去年同期為3.48億元),存貨為13.43億元(去年同期為13.96億元)。
與此同時,收回股東權(quán)益完成之后,新增股份對應的凈利潤為 1.33億元,根據(jù)《企業(yè)會計準則》,本年度已計入資本公積,但如果將該部分凈利潤計入歸屬于母公司凈利潤,則合并報表歸屬于母公司的凈利潤為3.19億元,以最新股本總額為基數(shù),則計算的每股收益為0.64元(基本符合我們12月23日撰寫的深度報告中的預測--0.63元)。
盈利預測:
預計公司2014和2015年EPS分別為0.75和0.92(不考慮可能存在的出售非主業(yè)資產(chǎn)的情況),維持“增持”評級,目標價26.25元,對應2014年35x的PE估值。
分析:
1)從整體架構(gòu)和經(jīng)營上來看:一方面,公司圍繞“聚集種業(yè),淡出延伸產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略,逐步淡出農(nóng)化產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務,使得主營業(yè)務進一步聚集,在行業(yè)整體競爭環(huán)境不利的情況下,有利于保持主營業(yè)務贏利能力的繼續(xù)增長;另一方面,公司如期完成了產(chǎn)業(yè)核心骨干持有的湖南隆平、安徽隆平和亞華種子等三家子公司的股權(quán)上移工作,將公司三家核心控股子公司的所有股東利益均統(tǒng)一至上市公司平臺。這不僅短期內(nèi)大幅增加了歸屬于上市公司股東的權(quán)益(若將上述三家子公司核心骨干持有的股權(quán)所對應的凈利潤合并到上市公司,則增加上市公司凈利潤1.33億元,占上市公司凈利潤比例的71.29%);更重要的是從長期來看,為公司進一步理順管理體系,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,推進戰(zhàn)略落實,完善治理結(jié)構(gòu)奠定了基礎,也使建立公司內(nèi)部資源共享、優(yōu)化資源配置機制,實現(xiàn)跨越式發(fā)展提供了有利條件。
2)從13Q4單季度表現(xiàn)情況來看,收入和凈利潤雙雙實現(xiàn)了較快的增長(分別同比增長29%和97%)。主要原因在于:一是12Q4單季基數(shù)較低(歸母凈利潤僅6500萬元左右,遠低于11Q4的1.08億元),二是水稻和玉米這兩大主要產(chǎn)品毛利率的顯著提升(全年毛利率分別為44.09%和48.83%,分別同比提升10.35和18.17個百分點)。毛利率的提升則更多源于成本、尤其是制種成本的下降,收入的增長并不多--水稻種子收入和成本分別同比增-0.03%和-6.91%,玉米種子收入和成本分別同比增2.3%和-10.79%。我們認為,這反映了公司高毛利、高價格的種子銷量占比在不斷提升,同時低價格的“大路貨”占比在下降(反映為收入增速低于利潤增速),這也是與公司前期思路保持一致的。
3)從最關鍵的品種角度來看,公司雜交水稻品種“Y兩優(yōu)1號”、“深兩優(yōu)5814”推廣面積繼續(xù)排名全國雜交水稻推廣面積前列,此外雜交水稻品種“廣兩優(yōu)1128”、“廣兩優(yōu) 2010”等銷量快速增長,有成為新一批大品種的潛力;玉米品種“隆平 206”銷量持續(xù)增速,通過無柜臺銷售的新模式,推廣總面積超過1200萬畝,成為我國推廣面積最大的玉米品種之一。隨著產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化,毛利率再次提升,其中三家主要子公司隆平種業(yè)、安徽隆平、亞華種子毛利率分別比去年提升5.98、3.56、0.84個百分點。
具體而言:
a)玉米種子隆平206表現(xiàn)良好。雖然12/13年度玉米種子行業(yè)庫存較多、供大于求,但隆平206在2013年的推廣面積仍超過1200萬畝。除了其本身超強的抗病、抗倒性(現(xiàn)階段農(nóng)民最看重的因素)之外,出色的營銷是其快速增長的最大推手(我們在河南、山東、河北等多地草根調(diào)研時,經(jīng)銷商普遍反映隆平206的營銷是區(qū)域內(nèi)做的最好的)。隆平206營銷做得好,主要體現(xiàn)在:1)市場管理好,雖然終端售價略低于335,但出廠價也比335便宜一些,而且價格的制訂很完善,執(zhí)行的比較強(價管控的力度非常強和成熟);2)保證不串貨,不異地賣(這一點不少經(jīng)銷商反映非常滿意);3)宣傳和推廣有力(這一點是大家最為有目共睹的)。隆平206目前在山東銷售量最大,其次是河南和安徽。從后續(xù)儲備來看,206之后的潛力品種包括208、211、243。目前情況是,208的銷售已經(jīng)初具規(guī)模,而隆平243則有望通過國審。
b)Y兩優(yōu)1號作為傳統(tǒng)主力品種,未來增長空間相對不大,平緩為主(2013年在銷售區(qū)域上有所拓展,此前的銷售主要是在長江中下游地區(qū),今年在上游地區(qū)也有所推廣)。
c)5814是亞華種業(yè)的拳頭產(chǎn)品,2012年其銷量就緊隨Y兩優(yōu)1號之后,約在400萬畝,較2011年接近翻番,增速較快。且我們發(fā)現(xiàn)其主要銷售區(qū)域尚主要集中在兩湖,在安徽、河南等地還遠未展現(xiàn)實力。我們認為5814是接力Y兩優(yōu)1號的最佳標的品種,未來達到Y(jié)兩優(yōu)1號推廣面積的希望很大(且有可能超越),我們預計其2013~2015年的推廣面積分別為500、560、600萬畝。雖然5814與Y兩優(yōu)1號是同一個親本,但是銷售的地域會有所區(qū)別(Y兩優(yōu)1號在安徽、河南等地明顯占優(yōu),而5814則在湖南、兩廣等地相對占優(yōu))。從銷售模式上來看,有相當大比例的5814采取了合作社的形式,即公司提供品種和栽培方法,統(tǒng)一施肥,統(tǒng)一收獲。合作社可以用公司的品牌,但牽頭的是公司,且合作社不允許控股。
d)水稻種子的“第二梯隊”還包括C兩優(yōu)608和準兩優(yōu)608,雖然其銷量目前均尚較Y兩優(yōu)有差距,但隨著其各自特點逐步被市場所熟知(C兩優(yōu)608的抗病、抗倒性不輸Y兩優(yōu)1號)、未來是保證公司在雜交水稻上領先優(yōu)勢的重要品種。但是客觀的講,由于C608和準608的推廣時間只比Y兩優(yōu)1號晚一年,因此我們判斷比較難達到Y(jié)兩優(yōu)1號的高度了, 更大的可能性還是前面提到的5814。與此同時,C兩優(yōu)248、準兩優(yōu)199、 5S1128、廣兩優(yōu)2010等品種亦是含苞待放。這其中58s1128目前的勢頭好(今年是推廣的第二年),13/14銷售年度的銷量有望突破100萬公斤;其次是2010(2012年通過湖南省審定)和408s(第四代超級稻)。
盈利預測與投資建議:
預計公司2014和2015年EPS分別為0.75和0.92(不考慮可能存在的出售非主業(yè)資產(chǎn)的情況),維持“增持”評級,目標價26.25元,對應2014年35x的PE估值。
風險提示:
行業(yè)供過于求越發(fā)明顯,自然災害
