事件:

    公司發(fā)布13 年業(yè)績,報告期內(nèi)實現(xiàn)營收18.85 億元,同比增長10.5%;實現(xiàn)歸屬凈利潤1.86 億元,同比增長8.9%(扣非凈利潤1.06 億元,同比增長39.87%);對應攤薄EPS0.37 元,符合我們預期。

    點評:

    公司業(yè)績分析:1)公司營業(yè)收入增長主要系辣椒及辣椒制品(同比增長65%)、小麥種子(同比增長8.8%)、棉花油菜種子(同比增長16.64%) 等收入增長推動所致。而公司核心業(yè)務的水稻種子、玉米種子繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構,重利不重量,收入基本持平。

    2)公司綜合毛利率提升1 個百分點,其中水稻種子提升10.35%毛利率達到44%;玉米種子提升18.17%毛利率達到48.83%。我們推測公司在高毛利率的Y 兩優(yōu)、深兩優(yōu)、準兩優(yōu)及隆平206 等品種繼續(xù)放量增長,同時收縮低端品種。  公司辣椒及辣椒制品業(yè)務出現(xiàn)毛利率大幅下滑42.7%,僅8.83%,對公司業(yè)績較為拖累明顯,預計虧損0.32 億元。

    3)報告期內(nèi)公司完成少數(shù)股東權益收回,理順公司治理關系,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,推進戰(zhàn)略落實,完善治理結(jié)構奠定了基礎,有助于公司長遠發(fā)展。

    4)公司庫存壓力偏高,公司主動減少制種面積。據(jù)我們調(diào)研了解到,行業(yè)目前仍處于去庫存階段。由于本輪過剩周期始于12、13 年,種子保質(zhì)期一般兩年,因此14 年行業(yè)性傾銷壓力存在,而這將對隆平等公司帶來一定提價及銷售壓力,從而影響收入和毛利率。

    盈利預測及評級:  長期來看,我們?nèi)钥春寐∑阶鳛閲鴥?nèi)乃至全球領先的水稻育種平臺價值。我們預測公司14-16 年EPS 分別為0.75、0.90 和1.09 元,給予14 年35-40 倍PE,目標價26.25-30 元,維持買入評級。

    風險提示:

    行業(yè)去庫存壓力導致公司銷售低于預期。