我們繼續(xù)維持種業(yè)風(fēng)險(xiǎn)釋放接近尾聲、行業(yè)存在否極泰來機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)，堅(jiān)定建議機(jī)構(gòu)投資者積極布局登海種業(yè)和隆平高科兩大種業(yè)龍頭。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)后市共有四大因素驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)繼續(xù)上漲：(1)隆平高科控股股東收購(gòu)?qiáng)W瑞金種業(yè)激化行業(yè)并購(gòu)熱潮，在科研機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)制的大背景下，行業(yè)并購(gòu)將提振種業(yè)板塊估值；(2)制種面積下降帶來庫存高位下降預(yù)期，根據(jù)我們草根調(diào)研，國(guó)內(nèi)最大的制種基地張掖今年落實(shí)制種面積60萬畝，同比下滑 40% ，假設(shè)全行業(yè)今年制種下降 30% ，2015年玉米種子庫存將由12.1 億公斤下降至9.6 億公斤；(3)品種審定綠色通道開啟，龍頭企業(yè)研發(fā)優(yōu)勢(shì)凸顯，優(yōu)勢(shì)品種將不斷侵占各細(xì)分區(qū)域市場(chǎng)份額；(4)轉(zhuǎn)基因重大立項(xiàng)帶來商業(yè)化推廣預(yù)期，我們預(yù)計(jì) 2015年國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因重大課題扶持資金將重回百億以上規(guī)模。

　　5 月26日世界種業(yè)大會(huì)將在北京召開，政策預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，將成為短期內(nèi)種業(yè)龍頭股價(jià)上漲的最大催化劑。5 月19日農(nóng)業(yè)部部長(zhǎng)韓長(zhǎng)賦在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表署名文章《改革釋放種業(yè)活力》。5 月20日農(nóng)業(yè)部召開“推動(dòng)種業(yè)發(fā)展，保障國(guó)家糧食安全”專題新聞發(fā)布會(huì)，農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)余欣榮向媒體介紹我國(guó)種業(yè)發(fā)展有關(guān)情況。月底農(nóng)業(yè)部將召開種子質(zhì)量追訴座談會(huì)，繼續(xù)加大套牌、假種的打擊力度。從農(nóng)業(yè)部最近一系列表態(tài)來看，未來種業(yè)政策主要圍繞以下幾個(gè)方面展開：(1)加快商業(yè)化育種體系建設(shè)，鼓勵(lì)“育繁推一體化”種子企業(yè)整合，推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組；(2)加快種質(zhì)資源保護(hù)和優(yōu)勢(shì)育種制種基地建設(shè)，保障種質(zhì)資源安全；(3)加速品種審定綠色通道建設(shè)，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)品種推出加速；(4)嚴(yán)厲打擊套牌、假種，肅清行業(yè)惡劣競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。我們認(rèn)為無論從哪個(gè)方面來看，種業(yè)政策都有利于種業(yè)龍頭市場(chǎng)份額的快速提升，具備品種研發(fā)優(yōu)勢(shì)的種業(yè)龍頭是我們推薦的核心考量要素。

　　制種面積下降或?qū)?014/15 年種業(yè)拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。從歷史庫存周期分析，庫存從高位下滑一般會(huì)帶來種子價(jià)格尤其是優(yōu)勢(shì)品種價(jià)格的上漲。預(yù)計(jì)從下個(gè)推廣季開始，種業(yè)龍頭有望出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的大好局面，尤其是對(duì)于登海種業(yè)和隆平高科下個(gè)推廣季無論從優(yōu)勢(shì)品種的推廣量還是銷售渠道變革都或超預(yù)期。

　　登海種業(yè)：優(yōu)勢(shì)品種加速推出，渠道革新保障市場(chǎng)份額快速上升

　　登海種業(yè)長(zhǎng)期以來被市場(chǎng)關(guān)注的是其領(lǐng)先于行業(yè)的育種能力，綠色通道機(jī)制下，公司優(yōu)勢(shì)品種推出加快，未來在東北、西北和西南地區(qū)的市場(chǎng)份額有望快速提升。5 月份東華北和西北地區(qū)綠色通道機(jī)制已經(jīng)開啟，公司正在東北和西北地區(qū)積極布局試驗(yàn)點(diǎn)，利用政策優(yōu)勢(shì)加速優(yōu)勢(shì)品種推出。2013/2014 推廣季母公司登海605 繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)推廣面積將達(dá)到1000萬畝，登海618 首年度銷售反映良好，預(yù)計(jì)下個(gè)推廣季將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。未來隨著其他優(yōu)勢(shì)品種推出，公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　綠色通道機(jī)制有利于發(fā)揮出公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)，加速在各細(xì)分區(qū)域市場(chǎng)的份額滲透。綠色通道機(jī)制與常規(guī)的品種審定機(jī)制可以理解為備案制與審批制的差別，由于既有的利益博弈，即使登海擁有較強(qiáng)的研發(fā)能力和品種儲(chǔ)備，在常規(guī)品種審定機(jī)制下也很難有年度內(nèi)大批量品種通過審定，在綠色通道機(jī)制下，公司只要完成既定的生產(chǎn)試驗(yàn)和區(qū)域試驗(yàn)，就可以通過備案制推出當(dāng)?shù)剡m應(yīng)的優(yōu)勢(shì)品種，充分發(fā)揮公司的品種研發(fā)優(yōu)勢(shì)，加速區(qū)域細(xì)分市場(chǎng)的份額滲透。

　　公司繼續(xù)大力“走出去”戰(zhàn)略，與外部合資成立銷售平臺(tái)，充分發(fā)揮外部銷售資源力量，將最適宜的品種銷售到最適宜的種植區(qū)域。登海種業(yè)一直以來被市場(chǎng)所詬病的在于其營(yíng)銷能力短板問題， 2012年以來公司已充分認(rèn)識(shí)到外部銷售資源的有效性，先后合資成立登海五岳、登海道吉等銷售平臺(tái)公司，并且2013年業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。我們認(rèn)為今明兩年公司將繼續(xù)推進(jìn)合資銷售平臺(tái)公司的建立，匹配公司不斷推出的各細(xì)分市場(chǎng)品種儲(chǔ)備，將最適宜的品種推廣到最適宜種植的區(qū)域。對(duì)于登海種業(yè)而言：(1)彌補(bǔ)公司銷售短板，充分發(fā)揮公司研發(fā)優(yōu)勢(shì)，加快公司市場(chǎng)份額提升；(2)可以獲得大量的品種授權(quán)使用費(fèi)；(3)獲取合資公司合并并表利潤(rùn)，與外部銷售力量達(dá)到雙贏格局。

　　登海種業(yè)(002041)：“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 43.75 元。(1)公司核心品種登海 605 和登海618 持續(xù)放量增長(zhǎng)；(2 )綠色通道開啟，公司在東華北和西北春播區(qū)品種優(yōu)勢(shì)品種快速推出；(3 )合資銷售平臺(tái)數(shù)量繼續(xù)增加，公司銷售能力大幅提升，公司品種研發(fā)和儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)徹底轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2014和2015年EPS 分別為1.25/1.58元，按35X2014PE，目標(biāo)價(jià)43.75 元，“買入”評(píng)級(jí)。

　　隆平高科：水稻革命性品種推出，業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)出現(xiàn)，對(duì)外并購(gòu)預(yù)期升溫助漲估值

　　公司水稻革命性品種推出，催生公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)。公司稻種親本 638s目前已有成熟產(chǎn)品儲(chǔ)備在區(qū)試試驗(yàn)中，638s較當(dāng)前主流的Y58S 和廣占63S 在親本配合力方面表現(xiàn)卓著，未來廣適性更強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)以638S 為親本的雜交系列將成為繼廣占63S 和Y58S 以后新的主流品種，公司以638S 為親本的雜交稻種陸續(xù)推出，將為公司收入和業(yè)績(jī)打來新的增長(zhǎng)空間。

　　從雜交水稻品種發(fā)展歷程來看：(1)20世紀(jì)90年中后期兩系雜交中稻的推出，帶來兩系雜交中稻推廣面積的快速提升，目前已達(dá)到 8000萬畝推廣面積，在這個(gè)階段，擁有兩系雜交中稻的公司盈利能力大幅提升(兩系雜交中稻制種難，價(jià)格高，單位凈利潤(rùn)高)；(2)2000年以來兩系雜交已經(jīng)經(jīng)歷三大品種的更新，分別是以培矮64s 為親本的兩優(yōu)培九，以廣占63s 為親本的豐兩優(yōu)及新兩優(yōu)系列，以 Y58s為親本的Y 兩優(yōu)系列，目前廣占63s 和Y58s為親本的兩系雜交稻種系列約占兩系雜交稻的70% 左右份額；(3)未來隆平高科的 638s將成為替代廣占63s 和Y58s的第四代兩系雜交中稻核心品系，未來推廣面積或?qū)⑦_(dá)到3000萬畝以上，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最主要的貢獻(xiàn)來源。

　　公司國(guó)際化進(jìn)程將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。公司在巴基斯坦、印尼、菲律賓等地的本土化研發(fā)已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)計(jì)下半年在巴基斯坦的合資公司將成立。東南亞地區(qū)、巴基斯坦、印度擁有數(shù)倍于國(guó)內(nèi)的雜交水稻種植區(qū)域，隆平高科在海外市場(chǎng)的拓展經(jīng)常為公司獲取全球種業(yè)巨頭地位的核心關(guān)鍵所在。

　　隆平高科(000998)：“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.8 元。(1)以638S 和4155為親本的兩系雜交革命性新品推出，帶來公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)機(jī)遇；(2)安徽隆平的雜交玉米新品陸續(xù)推出，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升；(3)國(guó)際進(jìn)程加速，公司雜交水稻在巴基斯坦和印尼的本土化推廣將實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展；(4)公司作為行業(yè)并購(gòu)整合的先行軍，將繼續(xù)享受估值溢價(jià)。預(yù)計(jì) 2014和2015年EPS 分別為0.82 和1.00 元，按40X2014PE，目標(biāo)價(jià)32.8 元，“買入”評(píng)級(jí)。