編者按：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行消息，農(nóng)行將從支持農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)、加強(qiáng)大型水利工程金融服務(wù)、推動(dòng)普惠金融等方面入手，提升“三農(nóng)”金融服務(wù)水平。

　　在支持農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)和農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)方面，農(nóng)行將推廣農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款，力爭(zhēng)每個(gè)一級(jí)分行均有業(yè)務(wù)試點(diǎn)、每個(gè)符合條件的支行均開(kāi)辦業(yè)務(wù)；加大新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體金融服務(wù)工作力度，選擇50萬(wàn)專(zhuān)業(yè)大戶(hù)和1萬(wàn)戶(hù)國(guó)家級(jí)農(nóng)民專(zhuān)業(yè)合作示范社進(jìn)行重點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)，同時(shí)加大對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)支持力度，對(duì)國(guó)家龍頭企業(yè)的信貸支持率提高2個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　在加強(qiáng)大型水利工程金融服務(wù)方面，農(nóng)行將主動(dòng)對(duì)接國(guó)家糧食水利重大工程建設(shè)、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田改造項(xiàng)目，加大對(duì)具備商業(yè)化運(yùn)作條件項(xiàng)目的信貸支持力度；

　　在加大縣域骨干企業(yè)和項(xiàng)目支持力度，農(nóng)行將圍繞縣域大企業(yè)大項(xiàng)目、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)扶持，大力支持縣域旅游業(yè)和物流業(yè)發(fā)展；

　　在強(qiáng)化新型城鎮(zhèn)化金融服務(wù)方面，農(nóng)行將重點(diǎn)加大對(duì)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施、科教文衛(wèi)、城鎮(zhèn)棚戶(hù)區(qū)和城中村改造等建設(shè)項(xiàng)目的信貸支持力度。

　　在推動(dòng)普惠金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展方面，農(nóng)行將適度增加農(nóng)戶(hù)貸款投放，重點(diǎn)加大對(duì)訂單農(nóng)戶(hù)、信用戶(hù)和政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金覆蓋農(nóng)戶(hù)的支持。對(duì)14個(gè)國(guó)家集中連片特困地區(qū)，逐一制定金融扶貧方案，確保片區(qū)貸款增速高于全行。

　　截至去年末，農(nóng)業(yè)銀行支持專(zhuān)業(yè)大戶(hù)、家庭農(nóng)場(chǎng)等規(guī)模經(jīng)營(yíng)農(nóng)戶(hù)超過(guò)14萬(wàn)戶(hù)，貸款余額達(dá)174億元；支持3292戶(hù)土地承包經(jīng)營(yíng)戶(hù)，投放農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)抵押貸款5.8億元。截至2014年末，農(nóng)業(yè)銀行在集中連片特困地區(qū)的農(nóng)戶(hù)貸款余額828億元，較年初增加168億元，增幅達(dá)25%。

　　亞盛集團(tuán)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：受災(zāi)影響單產(chǎn)，土地流轉(zhuǎn)進(jìn)度不及預(yù)期

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司研究員：蔣小東，陳嬌，蔣衛(wèi)華日期：2014-09-05

　　投資要點(diǎn)

　　事件：

　　8月27日晚，亞盛集團(tuán)發(fā)布半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.48億元，同比下滑5.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.13億元，同比下滑14%；業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　自然災(zāi)害風(fēng)因素導(dǎo)致收入下滑。上半年公司農(nóng)業(yè)主要分布區(qū)域如白銀、玉門(mén)、敦煌等地遭遇了持續(xù)的低溫、凍害、沙塵、雨雪等自然災(zāi)害的影響，對(duì)公司的果品、苜蓿等農(nóng)作物造成一定影響，致使公司的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定幅度的下滑。其次，節(jié)水滴灌設(shè)備由于同類(lèi)企業(yè)數(shù)量增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品銷(xiāo)售的壓力也增大，上半年增速也較低。

　　毛利率小幅提升，投行費(fèi)用致使管理費(fèi)用增加。受災(zāi)的因素也使公司的部分產(chǎn)品的價(jià)格上漲，因而推動(dòng)農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率提升；而節(jié)水灌溉設(shè)備業(yè)務(wù)由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率出現(xiàn)小幅下滑；但由于節(jié)水設(shè)備的收入占比較小，公司的綜合毛利率提升1.28個(gè)百分點(diǎn)。而費(fèi)用率方面，由于上半年公司將農(nóng)墾集團(tuán)幾宗土地注入公司，投行費(fèi)用的增加導(dǎo)致公司的管理費(fèi)用大幅提升。

　　災(zāi)害影響全年收入，土地流轉(zhuǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。由于上半年自然災(zāi)害對(duì)公司各類(lèi)農(nóng)作物的出苗、開(kāi)花均造成一定影響，預(yù)計(jì)今年下半年公司的農(nóng)作物收成將受到一定影響。同時(shí)，公司在內(nèi)蒙古的土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目低于預(yù)期，原計(jì)劃本年度8萬(wàn)畝的土地流轉(zhuǎn)項(xiàng)目本年度僅完成3萬(wàn)畝，大幅低于之前預(yù)期，也將影響到本年盈利。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。由于自然災(zāi)害和土地流轉(zhuǎn)面積不及預(yù)期的影響，我們預(yù)計(jì)公司2014-16年凈利潤(rùn)為3.43、4.47、5.83元；對(duì)應(yīng)EPS為0.18、0.23、0.30元，對(duì)應(yīng)PE為39、30與23倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。

　　*ST大荒：輕裝上陣，迎來(lái)發(fā)展新紀(jì)元

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：楊天明，趙欽日期：2014-09-04

　　北大荒股份：1000多萬(wàn)畝優(yōu)質(zhì)耕地資源的掌控者

　　公司擁有超過(guò)1000多萬(wàn)畝優(yōu)質(zhì)耕地，其中有58萬(wàn)畝具備有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證，253萬(wàn)畝具備綠色產(chǎn)品認(rèn)證，其他均為無(wú)公害產(chǎn)品認(rèn)證。消費(fèi)升級(jí)和耕地污染日益嚴(yán)重的背景下，優(yōu)質(zhì)土地資源掌控者的議價(jià)能力將日漸提高。而北大荒前幾年一直背著“工業(yè)企業(yè)巨額虧損”的包袱，無(wú)暇顧及農(nóng)業(yè)方面的發(fā)展。

　　2014年：甩掉發(fā)展包袱

　　近幾年，北大荒下屬工業(yè)企業(yè)虧損嚴(yán)重，吞噬農(nóng)業(yè)方面的利潤(rùn)。2014年在新的管理團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作下，通過(guò)“關(guān)停并轉(zhuǎn)”等形式，迅速扭轉(zhuǎn)工業(yè)企業(yè)虧損的局面，2014年工業(yè)企業(yè)虧損額有望減少6億元以上。

　　輕裝上陣，有望再創(chuàng)輝煌

　　“國(guó)企改革”和“土地流轉(zhuǎn)”的背景下，北大荒利用自身的土地資源優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)和外部資本合作等模式，利用外部?jī)?yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，使得公司優(yōu)勢(shì)最大化。

　　我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，北大荒面臨兩大投資機(jī)會(huì)：第一次機(jī)會(huì)：盈利恢復(fù)合理值的情況下，市場(chǎng)對(duì)公司土地資源的合理定價(jià)；第二次機(jī)會(huì)：外部資本合作一旦成功，市場(chǎng)對(duì)公司土地資源和發(fā)展空間的再次評(píng)估。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　若公司下屬企業(yè)欠款收回出現(xiàn)問(wèn)題，資產(chǎn)減值計(jì)提超出預(yù)期；若管理團(tuán)隊(duì)格局發(fā)生變化，發(fā)展思路不連貫。

　　農(nóng)業(yè)發(fā)展大背景下，輕裝上陣謀求新發(fā)展，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)期公司2014—2016年每股收益0.33、0.42、0.50元。我們認(rèn)為2014年公司解決了工業(yè)企業(yè)虧損的頑疾之后，將著手在農(nóng)業(yè)方面謀求新發(fā)展。“國(guó)企改革”和“土地流轉(zhuǎn)”大背景下，優(yōu)質(zhì)資源掌控者代表-北大荒有望重塑輝煌，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　輝隆股份澄清：存貨跌價(jià)計(jì)提合理

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)元證券股份有限公司研究員：國(guó)元證券研究所日期：2013-09-09

　　輝隆股份9月6日晚公告稱(chēng)，近日有媒體報(bào)道“在農(nóng)資市場(chǎng)低迷，價(jià)格持續(xù)下跌的狀況下，輝隆股份存貨增加，但計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備卻大幅減少，被質(zhì)疑虛增凈利潤(rùn)。”對(duì)此，輝隆股份表示，上述報(bào)道內(nèi)容與事實(shí)不符并存在差異，公司存貨跌價(jià)計(jì)提合理。

　　輝隆股份解釋稱(chēng)，在資產(chǎn)負(fù)債表日，公司存貨按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量，已足額提取了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。之所以造成2013年中報(bào)的輝隆股份提取的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同比下降，主要有兩方面原因：一是公司2012年底已足額提取存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3366萬(wàn)元，公司2013年上半年銷(xiāo)售上年末庫(kù)存商品相應(yīng)沖回已提取的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；二是2013年上半年化肥價(jià)格持續(xù)低迷，為規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，公司從上游廠(chǎng)家采購(gòu)化肥等商品，主要采取聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)銷(xiāo)，按保本、保息、保利的方式進(jìn)行結(jié)算，截至2013年6月底公司的大部分庫(kù)存商品由工、商雙方視市場(chǎng)價(jià)格變化，共同確定銷(xiāo)售價(jià)格，輝隆股份不承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，因此大部分庫(kù)存商品不需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　輝隆股份還表示，關(guān)于報(bào)道中列示的同行業(yè)化肥生產(chǎn)企業(yè)相關(guān)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和毛利率數(shù)據(jù)與公司相關(guān)數(shù)據(jù)有一定差異，主要是因?yàn)檩x隆股份屬于商品流通貿(mào)易企業(yè)，存貨的核算方法與工業(yè)企業(yè)不盡相同，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提方法與工業(yè)企業(yè)沒(méi)有可比性。

　　輝隆股份中報(bào)顯示，2013年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入544619.46萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本525188.28萬(wàn)元，較上年同期分別下降9.55%和9.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5137.14萬(wàn)元，較上年同期下降8.79%。業(yè)績(jī)下滑主要原因是我國(guó)化肥產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，加之年初北方凍害和后期大面積干旱等氣候因素影響農(nóng)資需求，農(nóng)資市場(chǎng)持續(xù)低迷，行業(yè)整體利潤(rùn)率下滑。

　　海南橡膠：多重因素利好天然橡膠價(jià)格階段性上漲

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司研究員：趙金厚，林雋婕日期：2013-09-03

　　受收儲(chǔ)及美國(guó)對(duì)敘利亞開(kāi)戰(zhàn)預(yù)期刺激，天然橡膠期貨價(jià)格上漲。上海商品期貨交易所9月2日天然橡膠期貨主力合約收盤(pán)價(jià)為21055元/噸，較上一交易日上漲5%；同日國(guó)內(nèi)天然橡膠現(xiàn)貨(全乳膠)價(jià)格為19000元/噸，較上周五上周2.7%?，F(xiàn)貨、期貨價(jià)格單日漲幅創(chuàng)一年新高，我們認(rèn)為主要原因如下：1)膠價(jià)低迷，政府欲收儲(chǔ)托市。近期，國(guó)家儲(chǔ)備局正與海南橡膠、云南農(nóng)墾等單位洽談天然橡膠收儲(chǔ)事宜，以完成12/13年度15萬(wàn)至20萬(wàn)噸的收儲(chǔ)計(jì)劃。

　　預(yù)計(jì)13年收儲(chǔ)規(guī)模達(dá)10萬(wàn)噸，高于去年6萬(wàn)噸的實(shí)際收儲(chǔ)量；2)美國(guó)對(duì)敘利亞動(dòng)武預(yù)期。根據(jù)國(guó)際天然橡膠主產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，一般情況下，天然橡膠消費(fèi)量的5-7%用于軍工設(shè)備(軍用車(chē)輪胎，導(dǎo)彈組件等)，占比不高，但在戰(zhàn)爭(zhēng)期間，需求彈性較大。在海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、美國(guó)反恐戰(zhàn)爭(zhēng)初期，天然橡膠價(jià)格均在短期出現(xiàn)30%以上的暴漲。

　　需求基本面有所復(fù)蘇，供給過(guò)剩有所好轉(zhuǎn)，支撐天膠價(jià)格階段性反彈。需求方面，7月，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)13.6%，其中，重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25.7%，同比增速有所回升。在此帶動(dòng)下，中國(guó)輪胎行業(yè)呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的跡象，7月國(guó)內(nèi)輪胎出口同比、環(huán)比分別增長(zhǎng)16.9%、6.8%，單月產(chǎn)量創(chuàng)8年來(lái)新高。需求基本面有所好轉(zhuǎn)。供給方面，雖然13年天然橡膠仍處于供過(guò)于求的局面，但由于印度尼西亞等主產(chǎn)區(qū)遭受水災(zāi)影響，產(chǎn)量或不增反降，或減弱供大于求的壓力。國(guó)際天然橡膠主產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)9月或下調(diào)產(chǎn)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。庫(kù)存方面，青島保稅區(qū)的天然橡膠庫(kù)存已開(kāi)始減少，8月30日青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較8月15日減少3300噸至29萬(wàn)噸，其中天然橡膠減少近4000噸至16.4萬(wàn)噸。隨著產(chǎn)量調(diào)減預(yù)期增強(qiáng)，“金九銀十”汽車(chē)消費(fèi)旺季的到來(lái)，加上近期收儲(chǔ)事件，及黃金、石油等大宗商品價(jià)格上漲的刺激，預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格反彈將持續(xù)一段時(shí)間。

　　上市公司擁有土地面積353萬(wàn)畝，概念上受益于“土地流轉(zhuǎn)”主題。母公司海南農(nóng)墾各國(guó)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)擁有土地資源1127萬(wàn)畝，其中劃入海南農(nóng)墾集團(tuán)及其所屬農(nóng)場(chǎng)投資公司的土地資源為393.7萬(wàn)畝，余下的733萬(wàn)畝土地仍由各農(nóng)場(chǎng)集體所有。在海南農(nóng)墾集團(tuán)的393.7萬(wàn)畝土地中，約有353萬(wàn)畝土地歸子海南橡膠所有。根據(jù)海南農(nóng)墾“十二五”規(guī)劃，為提高海南省整體城鎮(zhèn)化水平，配合國(guó)際旅游島建設(shè)，計(jì)劃用3~5年時(shí)間，由公司主導(dǎo)，把龍江、八一、東和等11個(gè)集體農(nóng)場(chǎng)建設(shè)成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平較高、功能完善的新型“產(chǎn)業(yè)化農(nóng)墾小鎮(zhèn)”，待農(nóng)村集體建設(shè)用地的確權(quán)和收購(gòu)工作的完成可正式啟動(dòng)建設(shè)。

　　多重因素導(dǎo)致天然橡膠價(jià)格階段性上漲，加上“土地流轉(zhuǎn)”主題受益，上調(diào)至增持評(píng)級(jí)。隨著天膠主要消費(fèi)地區(qū)下游汽車(chē)、輪胎行業(yè)臨近“金九銀十”的產(chǎn)銷(xiāo)旺季，以及國(guó)內(nèi)新一季天膠收儲(chǔ)計(jì)劃的推出，在缺乏新增利空因素作用下，預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格階段性將維持震蕩向上走勢(shì)。我們假設(shè)公司13-15年公司天膠銷(xiāo)量分別為54/59/66萬(wàn)噸，銷(xiāo)售價(jià)格分別為21000/23000/25000元/噸，管理費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。則預(yù)計(jì)公司13-15年?duì)I業(yè)收入117.8/150.5/167.2億元，凈利潤(rùn)分別為3.95/6.22/7.88億元，每股收益0.10/0.16/0.20元，較此前預(yù)測(cè)上調(diào)(原預(yù)測(cè)為0.08/0.12/0.15元)。上調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

　　吉峰農(nóng)機(jī)13中報(bào)簡(jiǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，下半年經(jīng)營(yíng)堪憂(yōu)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司研究員：陳炫如日期：2013-08-27

　　半年報(bào)摘要。公司發(fā)布2013年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.25億元，較上年同期增長(zhǎng)8.91%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5，076.64萬(wàn)元，利潤(rùn)總額5，322.00萬(wàn)元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)465.84萬(wàn)元，較上年同期分別下降39.63%、37.65%、83.99%?；久抗墒找?.013元，同比下降84.03%。

　　營(yíng)業(yè)收入增速回升，綜合毛利率微增0.33個(gè)百分點(diǎn)。第二季度公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)反彈，實(shí)現(xiàn)上半年?duì)I業(yè)增速回升，達(dá)到8.91%。13年上半年，公司的綜合毛利率為13.36%，同比微增0.33%，其中工程機(jī)械板塊毛利率同比下滑2.52%，嚴(yán)重吞噬了公司綜合毛利率的增長(zhǎng)空間。

　　期間費(fèi)用率上升1.43%，主要來(lái)自銷(xiāo)售費(fèi)用率上升。2013年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.31%、2.78%、1.09%，分別比上年同期變動(dòng)1.35，0.53，-0.45個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率11.26%，比12年同期增加1.43個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要由于維修及三包服務(wù)費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用相應(yīng)增加所致。

　　少數(shù)股東權(quán)益比重過(guò)大，攤薄歸屬母公司凈利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)2890.18萬(wàn)元，扣減少數(shù)股東權(quán)益2424.34萬(wàn)元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)465.84萬(wàn)元。這是由于之前公司通過(guò)子公司現(xiàn)金收購(gòu)孫公司股權(quán)的方式進(jìn)行擴(kuò)張，導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益增加，進(jìn)而壓縮了歸屬母公司的凈利潤(rùn)。公司現(xiàn)已改變發(fā)展方式，從外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)為內(nèi)涵式發(fā)展，主要包括兩個(gè)方面：一是提升子公司、孫公司的盈利能力，二是進(jìn)一步增加股權(quán)占比。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。下半年工程機(jī)械業(yè)務(wù)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩和行業(yè)周期性調(diào)整的雙重因素沖擊業(yè)績(jī)不容樂(lè)觀(guān)，同時(shí)政府補(bǔ)貼在上半年已經(jīng)透支，下半年補(bǔ)貼將減少，整體經(jīng)營(yíng)堪憂(yōu)。我們預(yù)計(jì)公司13-14年EPS為0.025、0.05元，下調(diào)公司至“增持”評(píng)級(jí)。

　　隆平高科中報(bào)點(diǎn)評(píng)：行業(yè)現(xiàn)曙光、品種接力、并購(gòu)先行

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：航天證券有限責(zé)任公司研究員：程一勝日期：2014-08-12

　　受并表影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.27億元，同比下降14.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)25.49%；扣非后的凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)57.02%?；久抗墒找鏋?.27元/股。

　　三家子公司完成整合，新疆紅安收入下滑。隆平種業(yè)、安徽隆平和亞華種子三家主要子公司的少數(shù)股權(quán)在去年底完成收購(gòu)，2014上半年三家公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2億元，同比下降4%；凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)2.2%。鑒于備考利潤(rùn)的要求，公司將會(huì)發(fā)力下半年的旺季銷(xiāo)售。整合后的調(diào)整可能拖累短期的業(yè)績(jī)，但為公司整體期望的“多主體、多品牌、寬渠道”戰(zhàn)略鋪墊了基礎(chǔ)。報(bào)告期新疆紅安因出口業(yè)務(wù)下滑，營(yíng)收下降52%，拖累公司營(yíng)收下降。

　　制種量下降，種業(yè)供給壓力減弱。2011年種業(yè)盈利出現(xiàn)下滑，在2012年“兩雜”庫(kù)存比往年顯著增加，達(dá)到高位。種企減少制種量以應(yīng)對(duì)行業(yè)低迷，據(jù)全國(guó)農(nóng)技中心，13年和14年雜交玉米制種面積分別下降53萬(wàn)畝和72萬(wàn)畝、雜交水稻制種面積分別下降29萬(wàn)畝和13萬(wàn)畝，供給端上會(huì)顯著收縮，行業(yè)已步入恢復(fù)通道。

　　試水外延式并購(gòu)，布局長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。5月份控股股東新大新股份向奧瑞金種業(yè)提出收購(gòu)意向，收購(gòu)一旦成功，將來(lái)最大的可能是將其整合到隆平高科，從而形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。過(guò)去兩年公司逐步退出一些延伸的產(chǎn)業(yè)，將更多的資源集中到種業(yè)上來(lái)。目前種業(yè)公司市值普遍處在低位，是進(jìn)行并購(gòu)的比較理想的時(shí)機(jī)。

　　大品種更新?lián)Q代，多品種有望接力。水稻方面，Y兩優(yōu)1號(hào)已過(guò)了其快速推廣期，深兩優(yōu)5814還處在較快階段，除了這兩個(gè)主力品種外，廣兩優(yōu)1128、廣兩優(yōu)2010和C兩優(yōu)608近兩年都在快速增長(zhǎng)，有望成為公司下一個(gè)系列的主要品種。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們將2013-15年凈利潤(rùn)調(diào)整為3.37億元/4.47億元/5.68億元，eps分別為0.34/0.45/0.57元/股，對(duì)應(yīng)的PE分別為41、31、24倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制種風(fēng)險(xiǎn)；極端天氣風(fēng)險(xiǎn)；存貨風(fēng)險(xiǎn)。

　　豐樂(lè)種業(yè)年報(bào)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：種業(yè)、農(nóng)化經(jīng)營(yíng)改善，業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司研究員：陳志堅(jiān)日期：2013-04-24

　　年報(bào)靚麗，各項(xiàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好。2012年公司營(yíng)業(yè)收入為18.43億元，同比增長(zhǎng)13.80%，其中種業(yè)收入和香料業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)14.22%和22.95%，是收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。種子業(yè)務(wù)中，水稻和棉花收入利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，玉米種子業(yè)務(wù)同比基本持平。我們判斷，公司水稻品種推廣仍以豐兩優(yōu)系列為主，其中豐兩優(yōu)香1號(hào)和豐兩優(yōu)1號(hào)是主要推廣品種。

　　2012年公司與其他機(jī)構(gòu)合作發(fā)開(kāi)的水稻新品種“內(nèi)5優(yōu)H25”通過(guò)國(guó)審，預(yù)計(jì)逐漸展開(kāi)銷(xiāo)售。公司種子業(yè)務(wù)的研發(fā)能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，是公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在行業(yè)低迷期，公司能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　農(nóng)化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，毛利率同比有顯著回升。主要經(jīng)營(yíng)主體豐樂(lè)農(nóng)化2012年?duì)I業(yè)收入5.82億元，同比增長(zhǎng)9.71%，凈利潤(rùn)為101.84萬(wàn)元，而2011年凈利潤(rùn)為-398.55萬(wàn)元，同比大幅扭虧。香料業(yè)務(wù)毛利率有所回升，凈利潤(rùn)小幅下滑。豐樂(lè)香料2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.40億元，同比增長(zhǎng)23.01%，凈利潤(rùn)2511.24萬(wàn)元，同比回落1.52%。

　　四季度大幅增長(zhǎng)，一季度小幅回落。我們認(rèn)為公司年報(bào)和一季報(bào)總體而言是超出市場(chǎng)預(yù)期的，由于香料和農(nóng)化業(yè)務(wù)利潤(rùn)變化較小，公司整體凈利潤(rùn)的變動(dòng)主要來(lái)自種業(yè)經(jīng)營(yíng)。2012Q4~2013Q1銷(xiāo)售季公司凈利潤(rùn)加總為6866.58萬(wàn)元，同比上一銷(xiāo)售季增長(zhǎng)45.27%，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)超行業(yè)可比公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　盈利預(yù)測(cè)：基于公司農(nóng)化業(yè)務(wù)和香料業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，以及對(duì)于種業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的判斷，我們認(rèn)為公司2013~2015年EPS分別為：0.31元、0.49元和0.64元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為31x、20x和15x，上調(diào)至推薦評(píng)級(jí)。

　　圣農(nóng)發(fā)展：引入國(guó)際戰(zhàn)略投資者，有利于公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券(0+0%，問(wèn)診)股份有限公司研究員：吳楨培日期：2014-09-02

　　事件：

　　2014年8月27日，公司發(fā)布公告稱(chēng)公司擬向KKRPoultryInvestment非公開(kāi)發(fā)行A股股票20，000萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)246，000萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于償還100，000萬(wàn)元銀行貸款，剩余部分將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。本次發(fā)行完成后，KKRPoultry將持有本公司18.0034%的股份，自本次發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。本次非公開(kāi)發(fā)行完成后，傅光明先生、傅長(zhǎng)玉女士、傅芬芳女士通過(guò)直接和間接方式控制公司的股權(quán)比例為46.83%，仍為本公司實(shí)際控制人。

　　主要觀(guān)點(diǎn)：

　　1、引入戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)公司海外業(yè)務(wù)拓展能力

　　引入的戰(zhàn)略投資者KKR是一家全球領(lǐng)先的投資機(jī)構(gòu)，管理多種資產(chǎn)投資類(lèi)別。截至2014年6月30日，KKR集團(tuán)管理資產(chǎn)額約980億美元。KKR集團(tuán)在全球各地設(shè)有多個(gè)辦事處。KKR集團(tuán)在中國(guó)先后投資了中國(guó)現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司、中糧肉食投資有限公司、亞洲牧業(yè)控股有限公司等企業(yè)，擁有畜牧行業(yè)成功的戰(zhàn)略投資和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并持續(xù)致力于推動(dòng)中國(guó)畜牧行業(yè)的發(fā)展和中國(guó)的食品安全保障。公司的重要客戶(hù)中肯德基、麥當(dāng)勞、銘基、雙匯等帶有國(guó)際化背景的客戶(hù)越來(lái)越多、合作愈加緊密，國(guó)際資源、國(guó)際視野對(duì)公司未來(lái)發(fā)展愈加重要。公司擬通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者，本次發(fā)行完成后，KKR集團(tuán)將為公司在業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)能力和核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)、激勵(lì)制度和管理績(jī)效考核機(jī)制、資本市場(chǎng)與市值管理、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資金運(yùn)用、海外業(yè)務(wù)拓展與并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸與整合等方面提供重要支持。

　　2、減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，滿(mǎn)足公司持續(xù)發(fā)展的資金需求

　　公司目前較高的負(fù)債總額，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較高。2013年度和2014年1-6月份，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為17，754.46萬(wàn)元、12，644.98萬(wàn)元。本次發(fā)行后公司使用募集資金償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出下降，將直接增強(qiáng)公司盈利能力。償還100，000萬(wàn)元銀行貸款測(cè)算，公司每年將節(jié)約利息支出6，000萬(wàn)元，以本次非公開(kāi)發(fā)行后總股本為基數(shù)測(cè)算增厚每股收益0.05元。公司為擴(kuò)大養(yǎng)殖和屠宰規(guī)模，進(jìn)一步鞏固在肉雞飼養(yǎng)行業(yè)的領(lǐng)先地位，公司以自籌資金方式先后投資建設(shè)了祖代種雞場(chǎng)、浦城圣農(nóng)年產(chǎn)1.2億羽肉雞及配套工程、歐圣農(nóng)牧年新增0.3億羽肉雞及配套工程、歐圣實(shí)業(yè)年新增0.6億羽肉雞及配套工程等項(xiàng)目。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，公司流動(dòng)資金需求也在增長(zhǎng)，公司為維持日常經(jīng)營(yíng)需要大量原料采購(gòu)、能源供應(yīng)及員工薪酬等資金支付。本次募集資金到位后，將有效滿(mǎn)足公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的新增營(yíng)運(yùn)資金需求，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3、降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力

　　由于公司采取集飼料生產(chǎn)、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞養(yǎng)殖、肉雞屠宰加工于一體的自養(yǎng)自宰肉雞產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式，固定資產(chǎn)的投資資金需求量大。截至2013年12月31日，公司合并報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率為58.81%，高于畜牧業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率47.73%。截至2014年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債為43.97億元，負(fù)債總額為50.97億元，負(fù)債較高。本次募集資金到位后，按照公司2014年6月30日財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，公司所有者權(quán)益將增加約246，000萬(wàn)元(按預(yù)計(jì)募集資金總額測(cè)算)，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至45.83%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率將大幅改善，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并有利于公司降低債務(wù)融資成本。

　　結(jié)論：

　　公司是我國(guó)白羽肉雞行業(yè)最大，也是唯一完全自繁自養(yǎng)自宰一體化產(chǎn)業(yè)鏈的白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)，擁有30年的肉雞養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，科學(xué)、健全的生產(chǎn)管理體系，經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)以及優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的大客戶(hù)群。產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為6，612.00百萬(wàn)元、8，339.00百萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為136.00百萬(wàn)元、355.00百萬(wàn)元，每股收益分別為0.15元、0.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為95.07倍、36.57倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　雞肉價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

　　發(fā)生疫病的風(fēng)險(xiǎn)；

　　規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的管理風(fēng)險(xiǎn)。

　　萬(wàn)向德農(nóng)：公司受累于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，未來(lái)看新品種市場(chǎng)表現(xiàn)

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：康敬東日期：2013-08-23

　　事件：2013年8月21日晚公司發(fā)布2013年中報(bào)，2013年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.23億元，同比增長(zhǎng)-27.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.90億元，同比增長(zhǎng)-73.80%；基本每股收益0.05元，低于我們的預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　玉米種子整體供大于求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。據(jù)全國(guó)農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)中心資料，2013年全國(guó)玉米可供種量約21.2億公斤，全年預(yù)計(jì)需種量11.5億公斤，余種量9.7億公斤，種子供給嚴(yán)重大于需求。盡管出現(xiàn)行業(yè)整合勢(shì)頭，但全國(guó)仍然有6700多家種業(yè)公司，市場(chǎng)上銷(xiāo)售的玉米品種仍有1000多個(gè)，品種間同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。市場(chǎng)“甩貨”行為嚴(yán)重，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量和價(jià)格受到嚴(yán)重影響。但是伴隨著產(chǎn)能的不斷消化，行業(yè)新的上漲周期有望開(kāi)啟？預(yù)收款項(xiàng)下滑。預(yù)收款項(xiàng)能在一定程度上反映公司未來(lái)半年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司上半年預(yù)收款項(xiàng)為3.13億元，較去年同期的4.51億元下滑30.56%，所以下半年公司業(yè)績(jī)?nèi)圆蝗輼?lè)觀(guān)。我們認(rèn)為公司今年預(yù)收賬款下滑一方面是因?yàn)楣局髁ζ贩N鄭單958在推廣過(guò)程中受到其他品種的沖擊，另一方面，由于鄭單958非獨(dú)家經(jīng)營(yíng)，由于新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入，公司原有的市場(chǎng)份額被擠占。

　　公司新品種研發(fā)和儲(chǔ)備力度加強(qiáng)。為回避經(jīng)營(yíng)品種過(guò)于單一帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，公司正逐步強(qiáng)化新品種的研發(fā)和儲(chǔ)備。2012年公司共有30多個(gè)玉米、水稻、向日葵品種參加國(guó)家及各省的區(qū)試和生產(chǎn)試驗(yàn)，參加預(yù)試品種數(shù)量接近60個(gè)；2012年度公司實(shí)現(xiàn)了玉米新品種德單5在山東的審定，晉單73在吉林的審定，德單11在內(nèi)蒙的審定，并引進(jìn)2個(gè)玉米新品種：唐科82(河北)、德單129(吉林)；同時(shí)，公司加強(qiáng)了向日葵品種的補(bǔ)充，引進(jìn)了12個(gè)油葵和9個(gè)食葵新品種。我們預(yù)計(jì)隨著新品種的不斷推廣，能助推公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，挽回鄭單958等品種失去的市場(chǎng)份額。

　　盈利預(yù)測(cè)：綜合考慮公司目前經(jīng)營(yíng)品種市場(chǎng)表現(xiàn)以及新品種潛在的增長(zhǎng)空間，我們對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)行適度下調(diào)，預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.40元(原為0.64元)、0.47元(原為0.86元)、0.63元(原為1.12元)，對(duì)應(yīng)2013年8月21日收盤(pán)價(jià)(9.06元)未來(lái)三年的市盈率分別為25倍、19倍、14倍，我們維持對(duì)其“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：玉米種子的供大于求，公司較高的負(fù)債率，新品種推廣不達(dá)預(yù)期。

　　登海種業(yè)：子公司表現(xiàn)拖累業(yè)績(jī)，綠色通道助力新品種加速推出

　　類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：山西證券股份有限公司研究員：張旭日期：2014-08-26

　　基本業(yè)績(jī)：公司披露2014年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入55，878.44萬(wàn)元，同比下降8.29%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本24，864.89萬(wàn)元，同比下降6.22%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率55.50%，同比下降0.98個(gè)百分點(diǎn)。玉米種實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53，582.66萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的95.89%，同比下降7.25%。營(yíng)業(yè)成本23，573.78萬(wàn)元，同比下降6.67%，毛利率56.00%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)；蔬菜種實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1，710.73萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的3.06%，同比下降33.15%。營(yíng)業(yè)成本877.46萬(wàn)元，同比下降5.90%，毛利率48.71%，同比下降14.85個(gè)百分點(diǎn)。2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56，321.34萬(wàn)元，同比下降7.77%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)16，330.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.5%。

　　投資要點(diǎn)：

　　品種梯隊(duì)完善，登海605同比銷(xiāo)量大漲。公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所下滑主要是受子公司山東登海先鋒業(yè)績(jī)拖累，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下滑了60.7%和76%，這主要是受?chē)?guó)內(nèi)種子積壓嚴(yán)重和市場(chǎng)中大量套牌侵權(quán)、散籽直銷(xiāo)、假冒以及低價(jià)傾銷(xiāo)沖擊，公司主要產(chǎn)品之一的先玉335銷(xiāo)售未達(dá)預(yù)期。但是公司本身具有很強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，產(chǎn)品梯隊(duì)完整，新品種的推出會(huì)彌補(bǔ)先玉335的業(yè)績(jī)下滑帶來(lái)的缺口。公司在新疆、甘肅、寧夏建立了穩(wěn)定的種子生產(chǎn)加工基地，在海南省建有穩(wěn)定的育種基地，2014年共申請(qǐng)品種權(quán)138項(xiàng)，獲得品種權(quán)93項(xiàng)，發(fā)明專(zhuān)利9項(xiàng)。公司在14年主推的三大品種登海605、618、3622具有一定的互補(bǔ)性。其中，3622為春播品種，登海605、618為夏播品種。登海605在抗倒伏方面的表現(xiàn)優(yōu)于先玉335，而登海618熟期較605早10-15天，可以適應(yīng)不同區(qū)域及農(nóng)戶(hù)的需求。半年報(bào)顯示，在行業(yè)不景氣的情況下，母公司主推的登海605種子銷(xiāo)售逆勢(shì)大漲，繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，母公司方面實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35，287.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32，654.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)304.26%。

　　南方地域業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)崴?。?012年開(kāi)始，公司種子在南方始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從中報(bào)中顯示，雖然今年上半年北方業(yè)務(wù)有所萎縮，但是公司在南方地域的業(yè)務(wù)推廣并為受到影響，公司上半年在南方的營(yíng)業(yè)收入為20093.18萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了132.41%。

　　綠色通道加速審批，公司新品種有望加速推出。上半年農(nóng)業(yè)部公布《國(guó)家級(jí)水稻玉米品種審定綠色通道試驗(yàn)指南》，在綠色通道機(jī)制下，企業(yè)可自行安排區(qū)域試驗(yàn)和生產(chǎn)試驗(yàn)。由于每次區(qū)域試驗(yàn)和生產(chǎn)試驗(yàn)有嚴(yán)格的試驗(yàn)天數(shù)要求，國(guó)家和省級(jí)的試驗(yàn)田資源有限，因此即使品種研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)同一年份也很難有太多品種進(jìn)入?yún)^(qū)域試驗(yàn)和生產(chǎn)試驗(yàn)，通過(guò)企業(yè)自行安排區(qū)域試產(chǎn)和生產(chǎn)試驗(yàn)，可以大幅提升研發(fā)能力強(qiáng)的種企的品種釋放進(jìn)程。而公司作為農(nóng)業(yè)部認(rèn)定的“育繁推”一體化重點(diǎn)種業(yè)公司，隨著生產(chǎn)季的開(kāi)始，公司的新品種綠色通道試驗(yàn)工作已全面展開(kāi)。為了加快新品種推廣速度，公司計(jì)劃以自有資金計(jì)劃總投資5500萬(wàn)元人民幣，分別在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州6省地，設(shè)立全資子公司。

　　種子行業(yè)情況逐漸改善，趨于良好。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年全國(guó)雜交玉米制種面積295萬(wàn)畝，比去年制種面積減少了89萬(wàn)畝，降幅達(dá)到23%。除了個(gè)別因品種特色原因增加制種面積外，全國(guó)雜交玉米種企制種面積均大幅下調(diào)。預(yù)計(jì)今年雜交玉米種子總產(chǎn)量在11億公斤左右。種子的生產(chǎn)量和需求量基本相當(dāng)，連年庫(kù)存增加的情況預(yù)計(jì)會(huì)有所改善。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，種子供大于求；假種套牌侵權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)天氣因素也會(huì)影響制種的質(zhì)量與產(chǎn)量。

　　投資建議：雖然今年種子行業(yè)整體呈現(xiàn)供過(guò)于求的局面，而公司子公司登海先鋒的業(yè)績(jī)下滑拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但公司持續(xù)的新品種推出會(huì)彌補(bǔ)先玉335銷(xiāo)售萎縮給公司帶來(lái)的業(yè)務(wù)缺口，同時(shí)鑒于國(guó)家利好政策頻出，公司作為玉米種業(yè)龍頭享有更多的政策紅利。我們預(yù)計(jì)公司14/15年EPS為1.005元。給予公司增持評(píng)級(jí)。