隆平高科 000998

　　研究機構：安信證券 分析師：吳立,劉哲銘 撰寫日期：2015-11-02

　　事件:今日,隆平高科公布三季報,2015年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.87億元,同比增長8.02%。實現(xiàn)凈利潤1.32億元,同比增長13.7%,對應EPS為0.13元?？鄯呛髿w屬母公司凈利潤6,346.92萬元,同比增長69.65%。其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8419.38萬元,同比下降-11.29%。實現(xiàn)凈利潤-5086.24萬元,去年同期虧損1595.99萬元。

　　我們的觀點和看法:

　　1、季節(jié)性原因?qū)е绿潛p,產(chǎn)業(yè)布局有序推進

　　三季度是種業(yè)的傳統(tǒng)銷售淡季,以費用為主,一般而言三季度均為虧損。行業(yè)高庫存壓力下,公司經(jīng)營情況基本穩(wěn)健。預收款2.2億,與去年同期基本持平。銷售毛利率31.72%,與去年基本持平。銷售費用率27.7%,去年同期為29.46%。

　　費用率下降的背景下虧損擴大的主要原因在于,報告期內(nèi)公司完成了對壽光德瑞特種業(yè)有限公司80%股權、天津市綠豐園藝新技術開發(fā)有限公司80%股權的收購,合并范圍擴大。公司積極推進此前確定的實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體升級、積極開展產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展規(guī)劃。通過收購,公司完善了蔬菜種子產(chǎn)業(yè)布局,加快公司蔬菜種子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　2、種業(yè)進入變革期,龍頭企業(yè)迎來做大良機一方面,政策變化及資本介入使得種業(yè)進入大變革期。種業(yè)是農(nóng)業(yè)的核心基礎產(chǎn)業(yè),而中國作為全球第二大種業(yè)市場,國家培育世界級的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確。同時,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本也在加快對種業(yè)的介入深度。在此背景下,國內(nèi)種業(yè)進入市場化改革深化期以及并購密集期,無論是政策導向還是市場環(huán)境,都在為龍頭企業(yè)做大做強創(chuàng)造條件。

　　另一方面,行業(yè)競爭白熱化。今年玉米種子因災減產(chǎn),庫存壓力有所緩解,但水稻種子依然嚴重供過于求。行業(yè)高庫存已是不爭的事實。再加上糧食價格進入新一輪趨勢性下跌周期,種子需求萎縮,行業(yè)競爭格局進一步惡化。只有適應市場需求,具備差異化競爭優(yōu)勢的品種才有望從市場競爭中生出。

　　在這種市場環(huán)境下,研發(fā)實力雄厚、產(chǎn)品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè)迎來了做大良機。

　　3、中信入主懸念基本落地,期待后續(xù)運作加速。

　　日前,公司的非公開發(fā)行方案獲發(fā)審委審核通過,中信集團入主的懸念基本落地。中信集團的入主,將為公司提供了雄厚的資本基礎,為公司增加科研投入保持科研領先、轉(zhuǎn)型種植服務商獲取協(xié)同效應、進行持續(xù)并購做大做強以及走向國際化打開成長瓶頸創(chuàng)造了前提。而這也是國際種業(yè)巨頭做大的主要路徑。我們認為,加入國家隊后的隆平高科,將在政策扶持力度、資本優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)布局等方面遠遠領先國內(nèi)競爭對手,且未來兩年產(chǎn)業(yè)整合步伐、國際化戰(zhàn)略將加速落地。

　　投資建議:

　　隆平高科是國內(nèi)最有可能成長為國際種業(yè)龍頭的企業(yè),對比國際種業(yè)巨頭,公司市值還有較大成長空間,業(yè)績增長確定性高。預計2015-2017年凈利潤分別為5.19億、6.87億、9.06億元,同比增長40.4%、32.6%、33.3%,對應EPS0.52、0.69、0.91元。維持“買入-A”評級,12個月目標價35元。

　　風險提示:政策風險;自然災害風險;病蟲害風險;