登海種業(yè) 002041

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：吳立,劉哲銘 撰寫(xiě)日期：2015-11-02

　　事件:

　　今日,登海種業(yè)發(fā)布三季報(bào),1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.49億元,同比增長(zhǎng)2.29%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.79億,同比增長(zhǎng)11.73%,對(duì)應(yīng)EPS 0.2元。其中,三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4625.04萬(wàn)元,同比下降35.21%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-14.08萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)94.88%。同時(shí),公司預(yù)計(jì)2015年全年凈利潤(rùn)區(qū)間為3.8億-5.71億元,同比增長(zhǎng)0%-50%。

　　我們的觀(guān)點(diǎn)和看法:

　　1、預(yù)收款穩(wěn)定增長(zhǎng),新銷(xiāo)售季開(kāi)局良好。

　　三季度是種業(yè)的傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季,以費(fèi)用為主,歷史上三季度單季度基本上以虧損為主。9月份開(kāi)始進(jìn)入新銷(xiāo)售季的訂貨期。從預(yù)收款來(lái)看,截止至9月份,公司預(yù)收賬款4.83億,同比增長(zhǎng)8.46%。在玉米價(jià)格大幅下滑的背景下,公司預(yù)收款的增長(zhǎng)難能可貴。

　　今年黃淮海地區(qū)玉米銹病嚴(yán)重,而公司主打品種登海605大田表現(xiàn)良好,展現(xiàn)出極佳的抗病性。受此影響,本銷(xiāo)售季,登海605大概率能夠繼續(xù)熱銷(xiāo)。我們預(yù)計(jì),15/16銷(xiāo)售季,公司本部收入實(shí)現(xiàn)約20%的增長(zhǎng),是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。其中,預(yù)計(jì)登海605推廣面積從1400萬(wàn)畝增加到1600-1700萬(wàn)畝,預(yù)計(jì)登海618從140萬(wàn)畝增加到240萬(wàn)畝。子公司登海先鋒預(yù)計(jì)與去年基本持平,登海良玉受去年打假事件的持續(xù)影響,預(yù)計(jì)下滑10%-20%。

　　2、種業(yè)進(jìn)入變革期,龍頭企業(yè)迎來(lái)做大良機(jī)。

　　一方面,種業(yè)作為農(nóng)業(yè)的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),而中國(guó)作為全球第二大種業(yè)市場(chǎng),國(guó)家培育世界級(jí)的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確。當(dāng)前國(guó)內(nèi)種業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)化改革深化期以及并購(gòu)密集期,無(wú)論是政策導(dǎo)向還是市場(chǎng)環(huán)境,都在為龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)創(chuàng)造條件。另一方面,雖然今年因?yàn)樾陆募靖邿犸L(fēng)導(dǎo)致玉米制種減產(chǎn),行業(yè)庫(kù)存壓力有所好轉(zhuǎn)。但總體而言,行業(yè)高庫(kù)存已是不爭(zhēng)的事實(shí)。再加上玉米價(jià)格由于收儲(chǔ)政策的變化,進(jìn)入新一輪趨勢(shì)性下跌周期,玉米種子需求萎縮,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局面進(jìn)一步加劇。只有適應(yīng)市場(chǎng)需求,具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品種才有望從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生出。在這種背景下,研發(fā)實(shí)力雄厚、產(chǎn)品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè)將迎來(lái)做大良機(jī)。

　　3、公司科研實(shí)力雄厚,品種梯隊(duì)完善。

　　公司是我國(guó)第一個(gè)民營(yíng)玉米產(chǎn)業(yè)化的種子企業(yè),也是我國(guó)最早實(shí)施育繁推一體化試點(diǎn)企業(yè)。公司研發(fā)的雜交玉米品種多次刷新了我國(guó)玉米的高產(chǎn)記錄。報(bào)告期內(nèi),農(nóng)業(yè)部專(zhuān)家組織對(duì)山東齊河糧食綠色增產(chǎn)模式攻關(guān)高產(chǎn)高效示范區(qū)三十萬(wàn)畝核心區(qū)以“登海605”為主種植品種的玉米進(jìn)行實(shí)打測(cè)產(chǎn),最高畝產(chǎn)達(dá)1123.9公斤,平均單產(chǎn)801.7公斤,創(chuàng)造了全國(guó)最大面積夏玉米高產(chǎn)紀(jì)錄。

　　目前,公司已經(jīng)形成了以成熟品種先玉335,成長(zhǎng)期品種登海605、良玉99,導(dǎo)入期品種登海618,以及儲(chǔ)備品種登海179為核心的完整產(chǎn)品體系。

　　登海605做為一個(gè)國(guó)審品種,預(yù)計(jì)下一步推廣重點(diǎn)在河北及西北地區(qū),理論上能夠新增400萬(wàn)畝推廣面積。如果實(shí)現(xiàn),那么登海605的推廣規(guī)模就將在黃淮海地區(qū)與先玉335比肩。

　　“登海618”是公司選育的第六代品種,已經(jīng)通過(guò)山東、山西審定,今年7月份通過(guò)安徽省引種初審。

　　其特點(diǎn)是密植(每畝5000株)、穗位低、早熟、脫水快。適合籽粒收獲是該品種的最大特點(diǎn)。從行業(yè)趨勢(shì)上看,籽粒收獲是未來(lái)育種的重點(diǎn)方向,是適應(yīng)“懶人種田”趨勢(shì)的品種。但是,總體而言,618屬于過(guò)渡性品種,適應(yīng)性還有待提高。

　　目前公司還有一系列類(lèi)618的品種在審定中,其特點(diǎn)就是廣適性要比618好。未來(lái)取代登海605的大品種很可能將從中產(chǎn)生。

　　4、開(kāi)放心態(tài),以合作促發(fā)展公司此前給市場(chǎng)留下的是相對(duì)保守封閉的印象,但是近期從公司的經(jīng)營(yíng)舉動(dòng)上看到了變化的跡象。年初至今,公司提高了萊州華玉種業(yè)的持股比例,在青島投資設(shè)立高新技術(shù)研發(fā)中心,并投資設(shè)立了陜西登海迪興種業(yè)、內(nèi)蒙古登海遼河種業(yè)、河南登海正糧種業(yè)、萊州登海西星種業(yè)、河北登海華誠(chéng)農(nóng)業(yè)等6家子公司。這種變化的速度在公司發(fā)展歷史上前所未見(jiàn),反應(yīng)出公司管理思路上的一些改變。在行業(yè)并購(gòu)案例層出不窮的浮躁時(shí)期,公司并沒(méi)有盲目的為并購(gòu)而并購(gòu),而是在各地選擇合作伙伴進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局,尋求公司與合作方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。預(yù)計(jì)這些子公司在未來(lái)2-3年內(nèi),將逐漸成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要力量。

　　投資建議:公司是國(guó)內(nèi)雜交玉米種子領(lǐng)域的龍頭企業(yè),研發(fā)實(shí)力雄厚。公司品種儲(chǔ)備豐富,梯隊(duì)完善,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保證。預(yù)計(jì)公司2015-2016年凈利潤(rùn)分別為4.29億、4.85億,對(duì)應(yīng)EPS 0.49元、0.55元。種業(yè)估值一向較高,給予公司2016年45倍估值,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元,維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:糧價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn);病蟲(chóng)害風(fēng)險(xiǎn);自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn);