農(nóng)發(fā)種業(yè) 600313

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：謝剛,張俊宇 撰寫(xiě)日期：2015-10-29

　　投資要點(diǎn)

　　事件:農(nóng)發(fā)種業(yè)公布2015年三季報(bào),期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.46億元,同比增加58.29%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1396.94萬(wàn)元,同比增加9.66%,EPS 為0.038元,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為-33.75萬(wàn)元,同比下滑115.64%。其中,Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.67億元,同比增長(zhǎng)122.56%,歸屬母公司凈利潤(rùn)1221.44萬(wàn)元,同比下滑20%。

　　化肥增值稅增收帶來(lái)公司三季度營(yíng)業(yè)收入大增,但由于化肥貿(mào)易流通較低的毛利,并未帶來(lái)公司凈利潤(rùn)提升。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.67億元,同比增加122.56%,主要原因在于9月初開(kāi)征化肥增值稅,大量企業(yè)提前囤貨導(dǎo)致的銷售額大增。但從公司成本端來(lái)看,營(yíng)業(yè)成本為16.2億元,同比增加128%,成本增幅超過(guò)營(yíng)收,過(guò)低的毛利導(dǎo)致公司營(yíng)收大幅增加而凈利潤(rùn)并未呈現(xiàn)大幅提升。

　　公司凈利潤(rùn)主要來(lái)源為政府補(bǔ)貼,扣非后凈利潤(rùn)同比下滑115.64%。15年前三季度公司共計(jì)獲得政府補(bǔ)貼2859.8萬(wàn)元,同比增加397.9%,補(bǔ)貼的增加是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源?？鄢墙?jīng)常性損益后,公司的凈利潤(rùn)為-33.7萬(wàn)元,同比有較明顯的下滑。我們認(rèn)為主要原因是由于糧食價(jià)格大幅下跌影響公司商品糧貿(mào)易收入以及流通行業(yè)利潤(rùn)低下導(dǎo)致的。

　　轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)綜合商,發(fā)揮種、藥、肥產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前公司正在推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí),從較為低效的營(yíng)業(yè)模式中抽離出來(lái),逐漸實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布局涵蓋種子、肥料、農(nóng)藥、農(nóng)技服務(wù)等上、中、下游產(chǎn)業(yè)。報(bào)告期內(nèi)公司在周口成立農(nóng)服公司,同時(shí)增資湖廣科技,逐步試水田間綜合服務(wù)管理。我們認(rèn)為公司當(dāng)下的戰(zhàn)略是先在局部?jī)?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)區(qū)域布點(diǎn)試驗(yàn),再通過(guò)各點(diǎn)連接成線,最終由線及面在全國(guó)鋪開(kāi)。

　　“大集團(tuán)小公司”的屬性,加之中農(nóng)發(fā)集團(tuán)旗下唯一種業(yè)上市平臺(tái),公司擁有資產(chǎn)注入的良好條件。中農(nóng)發(fā)集團(tuán)旗下?lián)碛?0萬(wàn)畝耕、90萬(wàn)畝林地以及180萬(wàn)畝草地,以及大量?jī)?yōu)質(zhì)海外資源。伴隨著農(nóng)墾改革與國(guó)企改革的不斷深入推進(jìn),公司有望首先獲益。

　　公司2015-2017年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.33,0.54,0.64元(15年考慮部分河南穎泰并購(gòu)利潤(rùn)),農(nóng)發(fā)種業(yè)作為央企平臺(tái)種業(yè)公司,市值較小,彈性更大,我們給予公司一定的估值溢價(jià),對(duì)應(yīng)35X2016,目標(biāo)價(jià)18.9元,維持 “增持”評(píng)級(jí)。