北大荒 600598

　　研究機構(gòu)：信達證券 分析師：康敬東 撰寫日期：2015-10-30

　　事件:

　　近日,公司公布2015年3季報,前三季度公司實現(xiàn)收入26.71億元,同比下降33.47%,實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤18.37億元,同比增長0.99%、實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤8.35億元,同比下降30.87%。實現(xiàn)每股收益0.47元,每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量0.69元。

　　點評:

　　扣除非經(jīng)常性損益實際利潤增長五成。前三季度公司的累計凈利潤與上年同期相比將減少較多,主要是因為2014年3月末處置子公司北大荒米業(yè)集團有限公司股權(quán),米業(yè)公司超額虧損,凈資產(chǎn)為負(fù)值,按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定,合并報表形成收益64,215.27萬元?？鄢墙?jīng)常性損益后去年同期歸屬母公司凈利潤為5.15億元,今年前三季度為8.16億元,同比實際增長52%。

　　農(nóng)墾改革無論成敗均不影響公司價值被市場認(rèn)可。中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第十七次會議審議通過的《關(guān)于進一步推進農(nóng)墾改革發(fā)展的意見》提出“農(nóng)場公司化”即去行政化和減負(fù)以及墾區(qū)集團化,以及農(nóng)墾集團產(chǎn)業(yè)化運營,鼓勵資產(chǎn)證券化。同時在國有資產(chǎn)不流失的背景下適度鼓勵股權(quán)多元化。理順農(nóng)墾內(nèi)部機制、幫助企業(yè)厘清歷史包袱、通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸和體系內(nèi)外部的資源整合幫助企業(yè)做大做強。這些方向完全符合北大荒管理層提出的發(fā)展方向,同時也是眾多投資者非常關(guān)心的問題。如果農(nóng)墾改革能夠取得預(yù)期效果,公司發(fā)展方向符合投資者期望,無疑將提升公司的市場價值。從另一角度來看,農(nóng)墾改革很難一帆風(fēng)順,這既可以從歷史上幾次農(nóng)墾改革走過的回頭路得到印證,也可以從農(nóng)墾的由來以及農(nóng)場職工的歷史貢獻和地位中得到切身認(rèn)識。即便農(nóng)墾改革不能取得預(yù)想的結(jié)果,北大荒及農(nóng)墾的社會和戰(zhàn)略價值絲毫也不會受到影響。這是因為當(dāng)前中國農(nóng)業(yè)實際地位極為脆弱,糧食安全無論在量上還是在質(zhì)上都面臨著極其險峻的形勢。加之整體經(jīng)濟形勢很不樂觀,從行業(yè)對比來看農(nóng)業(yè)不但脆弱而且實際上長期以來被嚴(yán)重忽視,戰(zhàn)略短板非常嚴(yán)重。北大荒墾區(qū)作為國家第一代領(lǐng)導(dǎo)人為后人留下的極為富貴的戰(zhàn)略遺產(chǎn),在當(dāng)前形勢下無疑成為了中國糧食問題的救命稻草。意義無可估量,價值難以形容。

　　打造非轉(zhuǎn)基因第一股。2015年公司將對所屬的浩良河化肥分公司繼續(xù)進行對外戰(zhàn)略合作,實行股權(quán)改革和技術(shù)改造。同時在公司層面實施混合所有制改造。此外公司還將在盤活現(xiàn)有資產(chǎn)存量的基礎(chǔ)上積極與國內(nèi)知名商業(yè)企業(yè)和電商企業(yè)合作,打造非轉(zhuǎn)基因的有機農(nóng)產(chǎn)品。我們完全認(rèn)同公司發(fā)展方向和理念,并對公司當(dāng)前管理團隊抱以信心。

　　盈利預(yù)測及評級:我們預(yù)計公司15~17年營業(yè)收入分別為48/49/50億元,歸屬母公司凈利潤分別為11/13/15億元,對應(yīng)公司2015~2017年EPS為0.65/0.74/0.87元。對應(yīng)2015年10月29日收盤價(15.39元)的市盈率分別為23倍、20倍、17倍。維持對公司的“增持”評級。

　　風(fēng)險因素:國家相關(guān)農(nóng)業(yè)政策不利變化、戰(zhàn)略合作不順利、管理團隊的變動等。