【摘要】 歷年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率的走勢足以反映種業(yè)公司的經(jīng)營狀況。在A股8家以種子為主業(yè)的上市公司中，登海種業(yè)是盈利能力最強、持續(xù)性最好的種業(yè)公司。分析表明，較高的盈利必須依賴技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)的盈利必須依賴持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新。一個種業(yè)公司如果不能推出大品種，就不可能做大；如果不能持續(xù)地推出大品種，就不可能做強；如果不能在持續(xù)推出大品種的基礎(chǔ)上創(chuàng)造新性狀或者創(chuàng)造新技術(shù)，就不可能成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊！
種業(yè)被中央定義為國家基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性核心產(chǎn)業(yè)，在政策層面，種業(yè)形勢一派大好。然而在經(jīng)營層面，絕大多數(shù)種子企業(yè)最近幾年卻舉步維艱。為什么會有這種強烈的反差？由于企業(yè)數(shù)據(jù)難以獲得，本文選取8家以種子為主業(yè)的A股上市公司的數(shù)據(jù)，研究一下中國種業(yè)的盈利狀況。為了簡單起見，本文只采用加權(quán)凈資產(chǎn)收益率這一個指標，因為作者認為企業(yè)“賺錢才是硬道理”。
這也不是說其他指標不重要，因為指標多了，反而使問題復雜，需要很大篇幅才能說清楚。選用凈資產(chǎn)收益率這一相對指標，增強了企業(yè)間甚至行業(yè)間的可比性，極易理解，所以本文突破常規(guī)，只用一個指標闡述問題。
下表是A股8家上市種業(yè)公司歷年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率，數(shù)據(jù)來源于招商證券智遠理財服務平臺。為了直觀起見，同時繪制了8家公司歷年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率的走勢圖，圖1a是登海、隆平、豐樂、德農(nóng)，圖1b是農(nóng)發(fā)、敦煌、荃銀、神農(nóng)基因。
從表中可以清除地看出：一、登海種業(yè)（002041，SZ）是盈利能力最強、持續(xù)性最好的公司。一是盈利持續(xù)性好。登海種業(yè)2002年至2015年的14年間，連年盈利，沒有一年虧損，僅2006年-2008年這3年是盈利低谷，每年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率僅1%左右。二是盈利水平較高。自身縱向相比，14年中有11年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率均在13%以上，其中僅3年低于20%，2010年-2014年連續(xù)5年均高于20%，2015年也接近20%。三是比其他公司盈利能力強。上市以來11年的平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為14.73%，居8家公司之首，幾乎是隆平、德農(nóng)的2倍，是其他公司的4-5倍。
二、隆平高科（000998，SZ）是盈利較為穩(wěn)健、現(xiàn)狀較好的公司。一是盈利持續(xù)性好。上市以來，2002年-2015年14年間，沒有一年虧損。二是盈利水平逐年提高。14年里，凈資產(chǎn)收益率逐年提高，2015年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率基本上上市14年平均值的3倍。三是近年盈利水平高。2014年和2015年分別達20.76%和23.01%，從2011年起凈資產(chǎn)收益率均在13%以上，并呈增長態(tài)勢。有一點需要說明的是，隆平高科今年1季度完成了對中信集團等的定向增發(fā)，募集資金約30億元，顯然資本收益會被攤薄，預計隆平高科2016年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率會大幅下降。
三、萬向德農(nóng)（600371，SH）是一家曾經(jīng)很好的公司。一是盈利持續(xù)性較好。2002年上市以來，僅2013年出現(xiàn)過一次虧損。二是盈利水平較高。自身縱向相比，2002年-2015年14年中有5年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率均在12%以上，3年在5%-10%之間，13年的平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率在沖銷2013年虧損9%之后仍為8%。三是近年盈利水平下降。2013年出現(xiàn)9%的虧損后，2014年-2015年還沒有恢復元氣，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率僅為1-1.5%。
四、豐樂種業(yè)（000713，SZ）算是一家不錯的公司。一是盈利持續(xù)性較好。2001年-2014年間僅2002年出現(xiàn)過一次虧損，現(xiàn)已連續(xù)12年盈利。二是盈利水平曾經(jīng)較高。2009年-2010年連續(xù)2年凈資產(chǎn)收益率超過10%。三是近年盈利水平下降。2011年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率下降到5%左右，一直徘徊不前，2015年進一步降低，僅2.26%。
五、農(nóng)發(fā)種業(yè)（600313，SH）和敦煌種業(yè)（600354，SH）表現(xiàn)不佳。一是盈利持續(xù)性不好。上市以來，農(nóng)發(fā)種業(yè)15年中有7年虧損，當然前幾年與種業(yè)無關(guān)；敦煌種業(yè)12年中有4年虧損。二是盈利能力差。上市以來，農(nóng)發(fā)種業(yè)和敦煌種業(yè)的加權(quán)凈資產(chǎn)平均收益率分別為-1.09%和-1.7%。 三是近況有所不同。農(nóng)發(fā)種業(yè)已連續(xù)6年盈利，一些年份盈利還不錯；敦煌種業(yè)還深陷于虧損之中，2014年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為-39%，2015年也僅3.33%。
六、兩家創(chuàng)業(yè)板公司尚未發(fā)力。上市以來，荃銀高科（300087，SZ）和神農(nóng)基因（300189，SZ）兩家的加權(quán)凈資產(chǎn)平均收益率均在4%以下，神農(nóng)基因還出現(xiàn)了一年近7%的虧損。雖然兩家盈利的持續(xù)性尚好，但是加權(quán)凈資產(chǎn)收益率還沒看到明顯上升的跡象，說明業(yè)務尚未發(fā)力，上市獲得的資本優(yōu)勢尚未轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢。
綜合以上對各家公司的簡要評述，似乎可以得出以下幾點一般性結(jié)論，或者說是種業(yè)的特點或規(guī)律。
第一，種業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率不高。從各公司上市至2015年的平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率來看，除登海種業(yè)接近15%外，其余7家均低于10%，其中隆平高科、萬向德農(nóng)均約8%，豐樂種業(yè)、荃銀高科為3%-4%，神農(nóng)基因為0.3%，農(nóng)發(fā)種業(yè)、敦煌種業(yè)均為負值，分別為-1.09%和-1.7%。還有一點需要說明的是，種子行業(yè)是零稅負，沒有營業(yè)稅，沒有增值稅，沒有企業(yè)所得稅（可全額減免），此外各級政府還有大量的無償項目資金支持！在這樣的情況下，8家公司中仍有5家的歷年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率低于4%，僅相當于同期銀行一年期定期存款的收益！多數(shù)種業(yè)公司加權(quán)凈資產(chǎn)收益率長期不高，這只能說明種子行業(yè)不掙錢。此外，也似乎說明種子行業(yè)也符合“二八定律”，優(yōu)質(zhì)公司是少數(shù)。
第二，上市前凈資產(chǎn)收益率高，上市后凈資產(chǎn)收益率大幅下滑。登海上市前3年即2002年-2004年平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為50.94%，荃銀上市前2年即2008年-2009年平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為52.33%，神農(nóng)基因上市前4年即2007年-2010年平均加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為21.27%，德農(nóng)、敦煌上市前1年即2001年和2003年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為14.97%和12.53%，隆平、豐樂、農(nóng)發(fā)由于上市較早，其數(shù)據(jù)未獲得。這些已充分表明種業(yè)公司上市前加權(quán)凈資產(chǎn)收益率普遍較高，有的甚至很高，達50%以上。但是，上市當年，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率就無一例外地開始下滑，一般下滑3年-4年后開始好轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司下滑時間更長。有國資背景的公司上市后普遍出現(xiàn)虧損，個別虧損時間還很長。這一點是容易理解的，因為公司上市募集了大量資金，凈資產(chǎn)猛然增加，而業(yè)務短期又不能那么快的增長，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率自然就會下降。這說明上市后有一個低盈利期，一般3年-4年，有的公司時間很長。上市前后凈資產(chǎn)收益率相差懸殊，這給人留下了很多想象空間。難道種業(yè)公司只適合小規(guī)模經(jīng)營，資本規(guī)模大了效率就會降低？難道依靠自我發(fā)展而建立的團隊不適應上市后運作要求，技術(shù)、管理、人才都跟不上，資本優(yōu)勢難以發(fā)揮？難道還有“你懂的”而“我不便說”的其他原因？等等。
第三，國資背景的公司出現(xiàn)虧損的情況比民營公司普遍。農(nóng)發(fā)種業(yè)、敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)的實際控制人為國有資本，其他公司為民營資本（隆平高科上市之初的實際控制人也為國有資本）。登海、隆平、荃銀上市以來均未出現(xiàn)過虧損，豐樂、德農(nóng)、神農(nóng)基因均出現(xiàn)過1年虧損，而農(nóng)發(fā)、敦煌分別為15年中7年和12年中4年出現(xiàn)虧損，明顯高于其他公司，更高于民營公司。
第四，較高的盈利必須依賴技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)盈利必須依賴持續(xù)的創(chuàng)新。登海種業(yè)之所以在8家公司中表現(xiàn)最好，其原因在于它的品種能大面積推廣，并能實現(xiàn)更新接班。從上世紀80年代以來，中國玉米出現(xiàn)了10來個年推廣面積超千萬畝的大品種，其中，掖單2號、掖單13號、先玉335都是登海培育或經(jīng)營的品種，這3個品種的推廣面積分別在1992年，1996年和2012年達到最高峰，年推廣面積依次為2000萬畝、3000萬畝、4300萬畝。在年推廣面積沒有達到1000萬畝的品種中，登海11、登海609、登海605也是紅極一時。特別是，根據(jù)登海種業(yè)的年報，2015年和2016年登海605的推廣面積分別為1200萬畝和1560萬畝。這表明登海種業(yè)不僅具備創(chuàng)新能力，而且能夠持續(xù)創(chuàng)新。還有幾家公司也曾經(jīng)出現(xiàn)過一段時間的高盈利期，如豐樂2009年-2010年，德農(nóng)2007年-2012年，隆平2011年-2015年的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率均高于10%，也都是益于當時大品種的出現(xiàn)，如豐樂的豐兩優(yōu)、德農(nóng)的鄭單958、隆平的Y兩優(yōu)系列水稻和隆平206玉米。其他公司沒有出現(xiàn)高盈利期，根本的原因就在于沒有大品種?？傊N業(yè)公司高盈利的基礎(chǔ)是有市場喜愛的大品種！種業(yè)公司長期高盈利的基礎(chǔ)是持續(xù)擁有市場喜愛的大品種！這正是種業(yè)人應該長期關(guān)注、并力爭實現(xiàn)的目標。做到了這一點，其它目標也就輕易實現(xiàn)了。唯有如此，種業(yè)公司才能做大，才能做強，才能破解“品種興公司興、品種衰公司衰”的魔咒！
第五，種業(yè)公司發(fā)展有三個清晰的階段。首先，近20年來，中國種業(yè)發(fā)展的一個顯著特點是大品種成就大公司。比如掖單系列品種成就了登海，鄭單958成就了德農(nóng)、秋樂和金博士，先玉335成就了登海和敦煌，Y兩優(yōu)、隆平206成就了隆平，豫玉22成就了正大，農(nóng)大108和揚兩優(yōu)6號成就了金色農(nóng)華，等等，這說明了育種創(chuàng)新對種業(yè)公司的重要性。第二，種業(yè)公司發(fā)展的第二個階段是大公司創(chuàng)造大品種。中國由大品種催生的大公司，除了登海因再次創(chuàng)造出大品種而得以延續(xù)高水平盈利以外，下一個就看隆平、金色農(nóng)華能否持續(xù)創(chuàng)造或獲得大品種。持續(xù)高水平的盈利必須依賴持續(xù)的育種創(chuàng)新。國外種業(yè)公司早就進入了大公司創(chuàng)造大品種的時期，而中國種業(yè)公司還沒有進入這一階段，預計登海、隆平、金色農(nóng)華可能率先進入這一階段。如果中國由大品種催生的大公司不能盡快創(chuàng)造或獲得大品種，必將被淘汰，最后曇花一現(xiàn)。第三，根據(jù)國際種業(yè)巨頭特別是孟山都的發(fā)展歷程來看，種業(yè)公司發(fā)展的第三個階段是大公司在持續(xù)創(chuàng)造大品種的同時創(chuàng)造新性狀或新技術(shù)，廣泛授權(quán)給其他種業(yè)公司使用，收取知識產(chǎn)權(quán)使用費。孟山都已經(jīng)進入了這一階段，它創(chuàng)造的抗蟲、抗除草劑性狀曾一度一統(tǒng)天下，其他國際種業(yè)巨頭正在追趕，比如先鋒的高油酸大豆、SPT技術(shù)等。中國的種業(yè)公司僅極少數(shù)剛剛開始，大多數(shù)還沒起步或者根本就沒有條件起步。
這些似乎告訴我們，從中外種業(yè)的發(fā)展歷史看，一個種業(yè)公司如果不推出大品種，就不可能做大；如果不能持續(xù)地推出大品種，就不可能做強；如果不能在持續(xù)推出大品種的基礎(chǔ)上創(chuàng)造新性狀或者創(chuàng)造新技術(shù)，就不可能成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊！
【后記】 構(gòu)思和寫作這篇小文時，筆者心情一直很復雜，特別是在初稿完成到定稿的過程中，可以說心情很沉重。本想讓這段時間短一些，可是又不得不等齊2015年的年報，農(nóng)發(fā)種業(yè)的年報在4月28日才披露。一直在想，現(xiàn)在所在的種子行業(yè)怎么是這樣一個行業(yè)？在國家沒有分文稅收、還有巨額項目支持的情況下，多數(shù)公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率竟然頂不上銀行短期理財產(chǎn)品的收益！真有“入錯行”的后悔！種業(yè)難道真是一個連利息都難以掙到的行業(yè)？也曾有不想公開此文的想法，不做那個戳穿“皇帝新衣”的幼稚小孩?？墒牵疚牡贸龅慕Y(jié)論又驅(qū)使筆者不得不公開，因為在理論上說公開本文對行業(yè)是有益的！幾乎每一個人都知道，創(chuàng)新極為重要，但在事實面前，又有幾家做到了呢？正如任正非所說，華為沒有秘密，大家都可以學，那就是“為客戶服務”。多么簡單的道理，沒有一個人不懂！可是，有多少人、多少企業(yè)做到了呢？如果我們種業(yè)做到了為農(nóng)民服務，賣的是市場喜愛的品種，并且長期如此，不是曇花一現(xiàn)，種業(yè)公司那怎么可能不賺錢呢？比如登海！中國種業(yè)今天的窘境，沒有人能夠幫我們走出，還得靠我們自己！推出市場喜愛的品種，是走出窘境的唯一途徑！推出市場喜愛的品種！推出市場喜愛的品種??！推出市場喜愛的品種?。?！重要的事情說三遍。
