研究機(jī)構(gòu)：宏源證券

　　分析師：胡建軍

　　撰寫日期：2011-01-17

　　高毛利超高產(chǎn)兩系水稻種子是公司未來的主推品種。1、雜交水稻主要經(jīng)歷了兩個(gè)階段,在1970-80年代主要解決產(chǎn)量問題;1980中后期開始重視米質(zhì),將高產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)、高抗三個(gè)因素統(tǒng)籌考慮,其優(yōu)質(zhì)主要還是口感問題,主要成分還是淀粉,營(yíng)養(yǎng)成分差異不大。2、兩系取代三系是趨勢(shì),但目前主要是中稻,未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi),三系仍會(huì)存在。三系目前仍有一些優(yōu)點(diǎn),如對(duì)氣候要求不如兩系高,種植方便程度也高一些,可拋秧。3、目前隆平兩系占比30-40%,未來占比會(huì)越來越高。4、10年,Y兩優(yōu)銷量達(dá)到400萬公斤,結(jié)算價(jià)40元每公斤,終端價(jià)達(dá)到60元每公斤,每公斤達(dá)到25元的毛利。其中某個(gè)高端品質(zhì)最高價(jià)達(dá)到108元每公斤。公司三個(gè)兩系高端品種的銷量達(dá)到1000萬公斤。5、11年主推Y兩優(yōu)等幾個(gè)超高產(chǎn)的高端品種,逐步退出金優(yōu)207。6、就產(chǎn)量來看,目前雜交水稻已經(jīng)接近天花板,再提高20%已經(jīng)相當(dāng)困難。未來迫切需要解決化肥、農(nóng)藥等使用過多問題,朝環(huán)境友好型發(fā)展。7、玉米種子商品化率近100%,水稻60%左右,中晚稻為100%雜交稻,早稻有常規(guī)稻,但粳稻基本為常規(guī)稻。

　　目前玉米種子主要靠安徽隆平,利合16的前景看好。1、公司原希望通過并購(gòu)迅速擴(kuò)大玉米種子市場(chǎng)份額,即計(jì)劃先后并購(gòu)北京屯玉和山西屯玉,但劉石加入隆平后,公司戰(zhàn)略發(fā)生些許變化。種子公司最重要的資源有四方面:品種、生產(chǎn)、銷售、人力,其中生產(chǎn)和銷售是社會(huì)的,當(dāng)時(shí)看中的是山西屯玉的品種和人力資源,但后來發(fā)生了變化,最重要的還是公司同山西屯玉在經(jīng)營(yíng)思路上發(fā)生分歧,導(dǎo)致并購(gòu)計(jì)劃放棄。2、公司未來將自身做大玉米種子,一是依靠安徽隆平目前的品種如隆平206,二是同公司大股東合作,經(jīng)營(yíng)山西利馬格蘭培育的種子。3、安徽隆平206銷量400萬公斤,合計(jì)其他品種銷量1000萬公斤。4、山西利馬格蘭是利馬格蘭在中國(guó)的研究機(jī)構(gòu),已經(jīng)搞了10年,近幾年到了出品種的時(shí)候,除利合16外,應(yīng)該還有其他的一些好品種。5、目利合16的市場(chǎng)有針對(duì)性地針對(duì)第四積溫帶,面積有各種說法,從1000萬、3000萬、5000萬到7000萬畝等不同說法。目前該區(qū)域主要是常規(guī)品種,從對(duì)照產(chǎn)量看,利合16增產(chǎn)20%以上,優(yōu)勢(shì)突出。未來利合16定位于高端,按粒賣。單粒播的核心是加工設(shè)備問題,解決好烘干問題,出芽率品種間相差不大。公司表示09-10年利合16制種量幾百噸,主要盈利將在2012年后。

　　預(yù)測(cè)公司10年實(shí)現(xiàn)6000萬元左右的凈利潤(rùn),11-12年能分別實(shí)現(xiàn)50%和60%左右的凈利潤(rùn)增長(zhǎng),10-12年EPS分別為0.22/0.33/0.53元。雖然股價(jià)近期有25%的跌幅,但短期估值壓力猶存,暫給予中性評(píng)級(jí)。建議關(guān)注新的管理層在市場(chǎng)開拓及品種經(jīng)營(yíng)方面的創(chuàng)新力度。