來源: 光大證

    主業(yè)實現(xiàn)快速增長，地產項目利潤貢獻顯著：

    10 年公司營業(yè)收入15.04 億元，同比增長43.78%；歸屬于公司的凈利潤為0.96億元，同比增長42.79%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為0.76 億元，同比增長74.95%。

    公司10 年業(yè)績顯著提升的主要原因在于：主要業(yè)務種子、農化、香料的收入均保持30%左右的增速；地產項目“豐樂世紀公寓”進入銷售結算期，貢獻收入2.2 億元，凈利潤0.49 億元；管理費用、銷售費用占比穩(wěn)步下降。

    種子行業(yè)景氣高位，農化業(yè)務盈利能力有望改善：

    公司10 年種子業(yè)務收入為5.43 億元，同比增長28.9%，毛利率為37.8%，略有降低。在持續(xù)通脹的背景下，未來全球將邁入高糧價時代，由此向上游傳導，將刺激種子價格繼續(xù)維持升勢。同時隨著新的《農作物種子生產經(jīng)營許可管理辦法》的即將出臺，種子行業(yè)的門檻將大幅提高，行業(yè)內整合的進度將加快。公司作為行業(yè)內龍頭企業(yè)，將受益于種子行業(yè)的重新洗牌，有望利用資金實力和技術優(yōu)勢，通過并購其他種業(yè)公司實現(xiàn)超越式發(fā)展。

    公司 10 年農化業(yè)務實現(xiàn)收入3.81 億元，同比增長27.9%，毛利率大幅下降9.96%，為11.34%。10 年由于原材料大幅上漲、極端天氣影響產品用量以及來自國外產品的競爭加劇，導致農化業(yè)務的毛利率顯著下降。我們判斷，隨著公司農化募投項目在今年將逐步投產，產品結構進一步得到優(yōu)化，下游需求保持穩(wěn)定，未來兩三年農化收入將保持30%以上增長，毛利率水平有望回升到15-16%。

    地產業(yè)務剝離，定增資金擴張主業(yè)，公司站在歷史的新起點上：公司在10 年6 月以6274.3 萬元將地產項目全部轉讓，并在12 月順利完成了定向增發(fā)，募集資金凈額4.26 億元，主要投向種子和農化業(yè)務。這也是公司11 年來首次通過資本市場募集資金。雖然短期來看，地產業(yè)務剝離對于收入增長造成一定壓力，但是從長遠看，公司專注于主業(yè)，種子與農化并舉，堅定做大做強主業(yè)的決心，未來有望實現(xiàn)華麗的蛻變。

    盈利預測與評級：

    我們看好公司在種子和農化業(yè)務上的發(fā)展前景，預計公司11-13 年EPS 為0.37元、0.51 元、0.71 元，我們給予公司元18-20.57 元目標價格，對應2012 年35-40倍PE，給予增持評級。