來源: 光大證券

    事件：

    公司發(fā)布 2011 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.75 億元，凈利潤5048萬元，同比分別減少9.68%和39.38%，對(duì)應(yīng)EPS0.17 元。扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為4711 萬元，同比減少43.27%。

    點(diǎn)評(píng)：

    公司上半年業(yè)績同比下滑幅度較大，主要是因?yàn)樯夏晖凇柏S樂世紀(jì)公寓”確認(rèn)收入2.2 億元導(dǎo)致基數(shù)較高，剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司營業(yè)收入較上年同期增長28.2%；凈利潤較上年同期增長51.20%，業(yè)績?cè)鲩L顯著。

    種業(yè)收入、毛利均有所下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率略有提升。玉米市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司主要品種受到?jīng)_擊，銷量減少，盈利下滑；水稻市場(chǎng)表現(xiàn)較好，實(shí)現(xiàn)收入與毛利率雙增長。農(nóng)化產(chǎn)品銷售增速較快，上半年同比增長57.88%，但受到國際巨頭沖擊及成本上升的影響，毛利率下滑8.18%。

    香料業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入同比增長63.51%，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)攀升，毛利率提高4.77%。旅游服務(wù)業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)，較上年同期增長25.88%。

    受員工薪酬、科研費(fèi)用、折舊費(fèi)增加的影響，管理費(fèi)用同比增長31.44%；廣告費(fèi)用、運(yùn)雜費(fèi)的縮減使銷售費(fèi)用同比減少18.25%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少50.18%。

    控成本、推銷售，多元業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，：

    公司未來將積極推動(dòng)玉米新品種研發(fā)，推進(jìn)高端水稻品種的銷售，繼續(xù)做大做強(qiáng)種業(yè)；農(nóng)化業(yè)務(wù)注重控制成本提高盈利能力，加快募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度；香料業(yè)務(wù)向合成香料延伸，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。

    我們認(rèn)為，公司多元化發(fā)展模式可以有效平抑種子業(yè)務(wù)的業(yè)績波動(dòng)，農(nóng)化和香料未來將繼續(xù)保持高增長，但由于成本壓力，盈利水平將受到一定抑制。

    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：